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公司点评报告 ●传媒行业 2014 年04 月08 日 业务重构下拐点初现，影视投资基金与 博纳影业(BONA) 复星战略投资打造新 “万达”模式 推荐 上调评级 投资要点：  安全边际充分，业务重构下业绩出现拐点，上调评级至“推荐” 分析师 预计公司 14/15 年业绩将出现高增长，13-15 年 EPS 分别为 黄 驰 0.09/0.15/0.21(GAAP)和 0.14/0.20/0.26 （Non-GAAP ）。影视基金与战 ：（8610 ）6656 8865 略投资人复星集团将帮助公司打造“万达”模式的发行和影院体系，业 ：huangchi@ 务重构下业绩出现拐点，上调评级至“推荐” 执业证书编号：S0130513090002  电影产业基金降低制作财务风险，提升票房规模与发行业绩 研究助理 公司 13 年募集了 10 亿RMB 的电影产业基金(公司出资 3 亿)，计划 未来2 年投资 30部左右电影和电视。我们认为，产业基金帮助公司降低 郑然 ：（8610 了影视投资的财务杠杆情况下，提升了整体票房规模。 ：zhengran@ 公司 13 年国内发行了14部电影，整体票房为 13亿，预期未来 3年 公司年发行量有望达到20-25 部，整体票房突破 30亿。随着公司电影投 特别感谢：雷蔚龙 拍规模快速扩张，可获得票房4%-6%的分成的发行业务将进入一个快速爆 对本报告的贡献 发期。公司 13 年重点建立了东北，东南大区的发行中心，并强化已有的 东部和南部发行大区体系。从14 年开始，可以看到，公司内容板块业务， 发行比重的提升将极大平滑公司业绩的波动性。  引入复星地产战略投资，“万达模式”驱动影院商业地产进入良性扩张 万达院线在股东万达地产的培育下，依靠其商业地产人流量以及优 惠的租金，近年来在国内取得了快速发展，成为国内院线发展的绝对龙 头。公司引入同为商业地产巨头的复星集团作为战略投资人，相信 “万 达模式”将是后续双方合作的一个必然选择。 公司目前拥有22 家影院，182 块屏幕，13 年新建10 家，1 季度新开 影院 2 家。已经和复星，高德臵地，银泰等签订合作协议，进驻其商业 地产项目，预期14 年会开业6-8 家影院。公司在新开影院运营非常稳健， 平均来看1.5 年左右能达到盈利，全部影院整体上座率保持在20%左右， 处于行业领先的水平。随着新开影院经过用户培育期，为公司贡献盈利 的影院数量逐步增多，预期整体影院收入会进入一个快速增长期。  与优酷等新媒体合作，扩展内容新渠道变现能力 公司与优酷土豆集团结成深度合作，优酷土豆以资源入股形式，基 于优酷土豆的营销平台资源为公司电影发行服务。我们认为新媒体渠道 的合作将扩展公司内容变现的渠道，提升公司整体票房发行能力。  估值与投资建议 我们预期公司 14/15 年 GAAP 净利润将分别达到$8.3M/$12M，对应 GAAP-EPS $0.15/$0.20，当前股价对应 14/15 年 PE 为 38.6X/27.6X。 Non-GAAP 14/15 年 EPS 分别为$0.21/$0.26，对应当前股价 PE 分别为 29X/22X。我们认为当前股价已有相当安全边际，上调公司评级至“推荐”。  主要风险：公共安全事件导致影院观影意愿下滑；重磅大片的票房不达 预期 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明