投资者情绪对中国货币政策传导的实证研究-企业管理专业论文.docx

摘要货 币政 策 传 导 一 直 以来 都 是 货 币 政 策 研 究 的重 要 组 成 领 域 之 一 。在 投 资 者 理 性 而 且 市 场 有 效 的 前 提 条 件 下 ，传 统 的货 币政 策 传 导 理 论 认 为 货 币政 策 可 以通 过 利 率 渠 道 、资 产 价 格 渠 道 和 信 用 渠 道 传 导 至 实 体 经 济 来 实 现 稳 定 价 格 及 维 持 经 济 增 长 这 两 个 最 终 目标 ；但 经 济 学 家 们 在 讨 论 的过 程 中 都 一 致 地 强 调 了 公 众 （或 市 场 ） 的 预 期 是 货 币 政 策 有 效 传 导 的 重 要 决 定 要 素 之 一 。 随着 行 为 金 融 学 的 发 展 ，人 们 发 现 投 资者 情 绪会 使 得 金 融市 场 的波 动 和 企业 投 资 行为 发 生 变 化 。研 究 表 明 ，消 费 者 、 企 业 及 投 资者 的信 心 是 2 00 8 年 以来 爆 发 的金 融 危 机 的 主 要 传 递 渠 道 之 一 。因 此 ，研 究 投 资 者 情 绪 是 否 会 对 货 币政 策 的 有 效 传 导 产 生 影 响 ，有 助 于 央 行 在 制 定 货 币政 策 时 能够 更 准 确 的预 测 政 策 效 用 ，也 有 利 于 投 资 者 在 进 行 投 资 时进 行 合 理 预 期 。本 文 从 投 资 者 情 绪 和 货 币政 策 传 导 的 研 究 出发 ，进 一 步探 讨 投 资 者 情 绪 与 货 币 政 策 传 导 机 制 之 间 的 关 系 。所 以 文 章 先 对 投 资 者 情 绪 进 行 了 理 论 分 析 ，认 为 投 资 者 情 绪 即投 资 者 关 于 未 来 经 济 的 有 偏 的预 期 ；并 针 对 现 有 的 投 资 者 情 绪 的 代 理 指 标 的 研 究 进 行 了 整 理 和 对 比 ，认 为 在 我 国 ，投 资 者 情 绪 的代 理 指 标 并 不 适 合 从 现 有 的 显 性 指 标 中提 取 ，而 应 该 从 诸 如 IP O 类 、折 价 类 、市 场 结 构 类 和 成 交 量 类 这 些 能 够 反 映 资 本 市 场 投 资 者 情 绪 的 指 标 和 消 费 者 信 心 指 数 这 个 官 方 指 标 中 间 进 行 提 取 会 使 得 提 取 出来 的 共 同 因 子 更 能 反 映 市 场 中投 资 者 的情 绪 。然 后 通 过 对 传 统 货 币政 策 传 导 机 制 的 回 顾 和 整 理 ，本 文 对 投 资 者 情 绪 对 货 币 政 策 传 导 的 作 用 机 理 进 行 了 探 讨 。随 后 本 文 通 过 构 建 结 构 因 子 扩 充 向 量 自回 归 模 型 ，对 情 绪 因 子 对 货 币政 策 的 影 响 进 行 了 实 证 研 究 。 实 证 结 果 显 示 ， 在 考 虑 情 绪 因 子 的 情 况 下 ， 紧 缩 性 的 货 币政 策 对 通 货 膨 胀 因 子 及 金 融 市 场 因 子 的 作 用 时 滞 更 短 ，效 果 也 更 为 明 显 ；同 时 在 未 考 虑 情 绪 因 子 的 情 形 下 ，货 币 因 子 对 实 际 活 动 因 子 、通 货 膨 胀 因 子 等 其 他 几 个 因子 的波 动 的解 释 能 力 明显 下 降 ，说 明 了投 资者 情 绪 对 于 货 币政 策 的 传 导 起 到 了 强 化 剂 的 作 用 。关 键 词 ：投 资者 情 绪 货 币政 策 传 导 结 构 因 子 扩 充 向量 自回归 模 型中 图 分 类 号 ：F 821A b s t r a c tM onetary p olicy tran sm ission h as b een on e of th e m ost im p ortan t p arts in the field o f m o n etary p o licy research .U n d er th e assu m p tio n s o f ration al in v esto rs an d efficient m ark et，th e trad itio n al m o n etary p o licy tran sm issio n th eo ry su g g ests th at m on etary p olicy can tran sm it to th e real eco nom ic activ ity throu gh interest rate ch ann el, asset p ric