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信息披露、机构持股与公司绩效 摘要：信息披露一直以来都是证券市场信息公开制度的核心内容，也是投资者所关注的焦点之 一。以2001～2009 年深圳证券交易所 A 股上市公司为研究样本，采用股价同步性的测量指标、知 情交易概率测度、深交所的信息披露评分、收益率方差等作为信息透明度的衡量指标，结合机构投 资者的持股状况，通过实证分析方法从信息披露和机构持股以及二者交互关系的角度来考察其对上 市公司经营绩效的影响。在经营绩效方面，则结合以往研究和中国资本市场的实际情况，选取了净 资产收益率（ROE ）和托宾Q 作为衡量公司绩效的具体指标。研究发现：上市公司信息透明度的提 高能够改进公司的经营绩效；机构投资者基于特质信息可以获得更高的收益率；在机构投资者持有 的情况下，信息透明度在边际上越透明，企业的经营绩效越高。 关键词：信息披露；机构持股；公司绩效；知情交易概率 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：   1、导言  信息披露一直以来都是证券市场信息公开制度的核心内容，也是投资者所关注的焦点之一。有 效的信息披露能够为信息使用者提供真实可靠的信息，增强市场的透明度，从而引导其做出正确的 投资决策。张宗新、杨飞和袁庆海（2007 ）利用深交所对上市公司信息披露质量的评级作为信息披 露的代理变量，检验了 2002~2005 年深市上市公司信息披露质量对公司绩效的影响，发现信息披露 质量较高的公司，其市场表现与财务绩效也都较佳[1] 。我国证券市场作为一个新兴的市场，在信息 披露制度和披露质量方面都和成熟市场有较大差距，部分上市公司把信息披露理解成为一种强制性 义务，从而缺乏信息供给的内在动力，导致频频发生信息披露违规事件。近年来，中航油事件、杭 萧钢构事件等，无不与其内部控制信息披露问题有关。针对这种现象，中国证监会在 1999 年 10 月 颁布了《关于提高上市公司财务信息披露质量的通知》，之后在 2004 年 1 月又颁布了《关于进一步 提高上市公司财务信息披露质量的通知》等一系列的规定和管理办法，对我国上市公司信息质量的 提高起到了良好的促进作用。 与此同时，机构持股是否影响公司治理也是国内外学者研究的热门话题，各国学者针对机构投 资者对公司绩效的影响存在着不同的看法。一种观点认为，频繁的交易和分散的所有权使机构投资 者没有动机参与公司治理，甚至机构投资者还可能鼓励企业管理者追求短期利益。Coffee （1999） 指出对同一个投资者来说，流动性和参与控制是不易兼得的，一般来说，追求流动性的投资者对公 司控制不感兴趣；而积极参与公司控制的投资者则很少追求流动性。机构投资者更偏重于追求流动 性，因此对公司控制缺乏主动性，在公司绩效差时他们很可能选择用脚投票而不是积极采取纠正措 施[2] 。而另一种观点认为，相对于个人投资者而言，机构投资者具有较为雄厚的资金实力，能够进 行专业化的管理和多方位的市场研究，因此具有较强的动机和能力参与公司治理，帮助企业提 高业绩。李维安和李滨（2008 ）采用2004~2006 年沪深两市 3470 家上市公司的面板数据和截面数 据为样本进行实证研究，指出机构投资者持股比例与公司绩效和市场价值之间存在显著的正相关关 系[3] 。针对上述两种截然不同的结论，本文将通过对深市上市公司2001 至 2009 年的数据进行分析， 进一步探讨机构持股对公司绩效的影响。 基于上述两个方面，本文将通过实证分析方法从信息披露和机构持股以及二者交互关系的角度 来考察其对上市公司绩效的影响，并试图来解决以下几个问题：在中国股票市场上，信息披露情况 与上市公司绩效之间存在着怎样的联系？在机构投资者愈加活跃的同时，机构持股是否对公司绩效 产生了显著影响？若存在影响，这种影响是积极的抑或是消极的？ 本文的其余部分安排如下：第二部分为文献回顾；第三部分为数据来源及研究方法；第四部分 为实证结果及分析；第五部分为结论。 2、文献回顾  1    国内外学者对公司绩效进行了大量的研究，本文将分别从信息披露情况和机构持股对公司绩效 的影响这两个角度来进行文献回顾。 一方面，目前关于信息披露情况的测度主要是采用了深交所信息披露得分。深交所作为市场的 监