公司评级讲座(三)经营环境撰写注.doc

主体报告撰写注意事项 第二部分 “经营环境”撰写注意事项 一、宏观经济环境分析 经营环境分析是公司信用评级分析的起点。经营环境重点分析研究经济环境，同时也分析政治环境（包括局部战争）、自然环境、人文环境对经济环境影响，政治、自然、人文等是间接分析的因素。经营环境分析包括国内宏观经济环境、国际经济环境、区域经济环境等方面。 宏观经济环境、国际经济环境因素可以直接作用于企业（比如汇率的变动对国内所有地区、所有行业中的拥有进出口业务的企业都会产生影响），也可能通过影响区域经济、行业进而影响企业。因此，不但要分析宏观经济因素对企业的直接影响，还要分析宏观经济环境因素变动对区域经济和行业的影响，并进而影响企业的程度。 从宏观经济环境入手分析，往往在一国框架内，然后本国再结合国际经济分析。值得强调的是，国际三大评级机构从全球评级或从全球可比性的角度出发，强调国家风险的影响（包括主权上限或国家上限对受评主体级别的影响）。当然，从另一个角度，即我们的评级委托方/受评主体可能是外国企业，也可能是国内企业，无论是国外企业还是国内企业，都要从不同角度考虑国家风险的影响。 图1 经营环境因素作用传导路线图 总之，经济环境分析出发点是宏观经济环境、国际经济环境的发展趋势是否限制发行人未来现金增值能力，落脚点是对发行人偿债能力的影响，在考虑了国家风险是否限制了受评主体的信用级别的基础上确定企业主体信用级别。 表** 宏观环境风险分析框架 序号 模块 一级细目 二级细目 1 宏观经济环境 宏观经济运行 经济增长 经济周期 产业结构 通货膨胀、利率、汇率与关税 宏观经济政策 财政政策和货币政策 产业政策和监管政策 2 国际经济环境 世界经济增长或衰退影响 主要国家或经济体经济增长或衰退 主要国家或经济体经济政策影响 国际产业链竞争 国际重大事件 3 区域经济环境 地区与区位 自然资源 比如，煤炭等 基础设施 比如新疆的煤炭运不出来。 人力资源 数据来源： （一）国内宏观经济环境 宏观经济环境分析主要侧重于国内宏观经济环境分析。国内宏观经济环境是指特定时期的宏观经济形势以及包括财政政策、税收政策、货币政策、政府投资政策等在内的宏观经济调控政策。分析要按照图1的路线图进行，当然分析的落脚点是各类因素通过传导最终对企业的偿债能力产生怎样的影响。对偿债能力的分析、判断是对违约概率预测的前提。 影响分析：宏观经济环境无论通过区域经济、行业（包括国内行业、国际行业，以国内为主）还是直接影响企业，无外乎以下几个方面：（一）对产品/服务需求（包括数量和价格）、对成本的影响。产品的需求数量决定销售规模，产品/服务价格与成本决定盈利性。这两个因素形成对现金创造能力即长期偿债能力的影响。（二）流动性影响，例如下游资金紧张造成企业应收账款增加，使企业的现金被“栓”住；货币政策收紧使企业融资成本增加，同时影响了企业的流动性。 1、宏观经济运行 宏观经济环境是任何形式的经济体赖以生存的基础，宏观经济运行状况、宏观经济政策等直接决定了行业和企业的运营环境。如果宏观经济运行趋好，公司总体盈利水平将提高。在经济周期处于上升阶段，居民收入水平提高会在一定程度上拉动消费需求，从而增加相关公司经济效益。宏观经济政策影响影响宏观经济增长、行业发展，并间接（通过经济增长、行业发展）或直接影响企业的经营和赢利性。例如，如果国家采紧缩银根，公司的投资和经营会受到影响（一方面融资难了，一方面融资成本上升）。 宏观经济环境分析主要分析宏观经济运行、宏观经济调控政策、产业政策及国际金融环境情况，并最终归结于宏观经济环境现行状况和未来运行趋势对受评对象所处行业、上下游行业以及盈利能力等方面的影响。 （1）经济增长 经济增长快慢对需求产生影响，进而影响到受评企业销售规模和价格。关注一国的经济增长率——GDP增长指标，进一步的深入分析影响经济增长驱动因素——消费、投资、进出口。中国转变经济增长方式，就要由投资驱动型经济增长方式向消费驱动型经济增长方式转变。 （2）经济周期 分析经济周期，分析经济周期阶段（分析现状并进行预测等）及其对行业的影响。对行业的影响无非是对行业供给与需求的影响以及对产业链的影响。影响销量、价格与成本。如何判断经济周期？2008年金融危机整个世界经济衰退，2010年开始好转，但进入2011年欧债危机加重，使世界经济受到不利影响。2011年中国GDP增长率为9.2%，同比下降1.10个百分点。2012年第1季度钢铁行业全行业亏损。企业行业中的企业经济效益普遍下滑。这是否意味着中国经济处于下行周期？——关注国家“稳增长”的宏观经济政策对当前经济形势的影响。 （３）产业结构 产业结