第三章_行为财务学.ppt

* 结论 卡方的结果是4.834,P=0.028，差异很显著。即面临输钱时，人们本来是风险追求者，但在输的状态下，有部分人就不愿再追求风险了。 * 上面介绍的研究表明，我们是风险追求者还是风险厌恶者，与许多因素有关： 是面对盈利，还是亏损； 刚刚是赌赢了，还是赌输了 * 请选择 A：稳得3000； B：80%的可能得4000, 20%的可能是0. * 请选择 C：10%的可能得4000，90%的可能是0; D：15%的可能得3000。 * 结果有65%的实验对象选择了C，80%的人选择A。这说明： 当处于概率较低的时候，一定程度的概率的增加（从C的10%上升到D的15%）不会较大的改变人们对这些低概率事件赋予的选择权重，此时起决定作用的就是报酬的多寡。 在概率较高时，人们对概率的变化十分敏感，偏好选择中的概率权重变得十分重要。 * 面对收益真是风险厌恶者吗？ 是风险厌恶者还是风险追求者，还决定于概率的大小：获利的概率太小时，人们也更多地成为风险追求者。 所以很多人会买彩票！ * 结论 人们是风险追求者还是风险厌恶者，与许多因素有关： 是面对盈利，还是亏损； 刚刚是赌赢了，还是赌输了； 收益或损失的概率是大还是小 * 四、行为财务学的实证研究对有效市场假说的置疑 （一）小公司效应（规模效应） Banz（1981）发现，小公司股票的收益率明显高于大公司股票的收益率。他将纽约证券交易所的股票按照公司规模的大小分为5组，发现规模最小的一组的股票平均收益率比规模最大一组高19.8％. * 四、行为财务学的实证研究对有效市场假说的置疑 (二）日历效应（期间效应） 日历效应是指金融市场与日期相联系的非正常收益，主要包括季节效应、月份效应、星期效应和假日效应，它们分别指金融市场与季节、月份、星期和假日有关的非正常收益。 * 一月效应 “一月效应”由Wachtel首先在l942年发现，Rozeff and Kinney(1976)进一步的研究发现，l904—l974年间NYSE的股价指数1月份的收益率明显高于其他11个月的的收益率。Gultekin(1983)研究了l7个国家l959—l979年的股票收益率，发现其中l3个国家1月份的股票收益率高于其他月份。 对于一月效应的解释最主要的有减税卖出假说和橱窗效应假说。 * 星期效应 Cross(1973)和French(1980)研究了SP500指数收益发现周一的收益较低。Gibbons(1981)和Keim(1984)也发现Dow Jones指数周一存在负收益。Jaffe等(1985)发现澳大利亚、马来西亚、香港等地存在“周二效应”。 可能和信息披露特点有关。 * 五、行为财务学针对市场非有效性的策略 （一）反向投资策略 （二）惯性投资策略 （三）成本平均策略和时间分散化策略 * （一）反向投资策略(Contrarian Investment Strategy) 反向投资策略就是根据过去一段时间的股票收益率情况排序，买入过去表现较差的股票而卖出过去表现较好的股票的一种投资策略。 理由： De Bondt and Thaler(1985)认为市场会“反应过度”（overreaction ）。也就是表现好的股票股价会过度高估，而表现差的股票股价则会被过度低估。 * （一）反向投资策略 在实际的证券交易中，投资者可以选择低市盈率的股票、低市净率的股票、历史收益率低的股票、鲜有人问津的股票，这些股票由于长期不被投资者看好，价格的负泡沫现象比较严重，其未来的走势就可能是价值回归。 * （一）反向投资策略 实证研究： Debondt and Thaler(1985)把股票根据过去5年的投资业绩分组，发现过去5年表现最差的一组在未来3年的累计收益率比表现最好的一组平均高出25％。 * （二）惯性交易策略(Momentum Trading Strategy） 惯性交易策略是以股票过去的表现作为买卖判断的基础，即买入近来的强势股，卖出近来的弱势股，即市场上常说的“追涨杀跌” . 惯性交易策略主要针对投资者的反应不足（underreaction）的心理因素。 * （二）惯性交易策略(Momentum Trading Strategy） 实证研究 Jegadeesh和Titman（1993）发现形成期为3至12个月的赢家组合在之后的3至12个月持有期间内的收益率持续超过输家组合，即惯性交易策略在美国股市中能够获得显著的中期收益。 * 中国市场情况 在中国，实证研究大多表明中国市场主要体现为“反应过度”，表现为“强者恒强、弱者恒弱”，市场“追涨杀跌”（陈国进、范长平 2006） 也有研究认为，中国市场存在“短期反应不足、长期反应过度”的特点。（吴世农、吴超鹏 200