第九章净现值与其他投资准绳.ppt

* Note that the NPV recognizes the magnitude, risk, and timing of cash flows, which was an important description of why stock price maximization should be the primary corporate goal. * Note that although we add the initial investment, this value is a negative number. * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Payback period = 4 years The project does not pay back on a discounted basis. NPV = -2758.72 IRR = 7.93% 要求出正确的交叉报酬率，必须计算两项投资现金流量差额的IRR。如果我们把A投资的现金流量减去B投资的现金流量，得出的现金流量为： 年份 A－B(美元 0 0 1 -40 2 -10 3 355 利用逐次测试法，可以发现在贴现率为5.42%时，NPV为0，因此，5.42%就是交叉报酬率。 B投资的IRR较高。但是，就像我们已经看到的那样，在贴 现率小于5.42%时，A投资的NPV较大。因此，在这个范围 内，NPV法和IRR法相冲突。 在两种方法互相冲突的情况下，我们必须选择NPV较高的项目。因此，决策法则非常简单：如果必要报酬率小于5.42%，就选A投资；如果必要报酬率介于5.42%和38.67%（B投资的报酬率）之间，就选B投资；如果必要报酬率大于38.67%，两项投资都不选。 投资和融资 内部收益率法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法则正好相反： 投资型企业：当内部收益率大于贴现率（行业平均报酬率）时，企业适合投资；当内部收益率小于贴现率时，企业不值得投资； 融资型企业：当内部收益率小于贴现率时，企业才会接受融资。 修正后的内含报酬率（MIRR） 解决多重报酬率的问题 通过修正，只有第一个现金流是负的。这样就只能计算出一个IRR. 贴现法：把负的现金流贴现到现在 再投资法：把正的现金流复利到最后一期 混合法：即把负的现金流贴现到现在，也把正的现金流复利到最后一期。 MIRR虽然解决了多重报酬率的问题，但不是真正的内含报酬率，因为是以修正后的现金流来计算的。 内部收益率 (IRR) 不足： 对投资还是融资没有加以区分 有些项目可能不存在IRR或者存在多个IRR 用做互斥项目分析时会有问题 优点： 容易理解和交流 IRR: 例 考察下面这个项目： 0 1 2 3 $50 $100 $150 -$200 该项目的内部收益率为19.44% NPV 变化图 如果我们用图来表示NPV和贴现率之间的关系，则可发现，所谓内部收益率就在NPV曲线与X轴的交点上。 IRR = 19.44% 规模问题 两项投资的内部收益率分别为100% 和 50%，如果只能选一项，你会选择哪一项？ 如果收益率为100%的投资只需要$1投资，而收益率为 50%的项目需要 $1 000的投资呢？ NPV与IRR比较 通常情况下，NPV 与 IRR 的选择是一致的 但下述情况下例外： 非常规现金流量时——指现金流量符号变动超过1次 互斥项目时 如果初始投资额相差巨大 如果现金流量的时间序列分布相差巨大 9.6 获利能力指数（ PI ） 获利能力指数=未来现金流量现值/初始投资 即每投资一美元的所创造的价值。 NPV=成本* (PI—1） 若NPV大于0，则PI一定大于1 必要报酬率为10%，从以下两个互斥项目中选择一个项目 年份 现金流（I） 现金流（II） 0 -30000 -5000 1 15000 2800 2 15000 2800 3 15000 2800 分别使用盈利指数法则和NPV法则 PI（I）=15000*(P/A，10%，3)/30000 =15000*2.4869/30000 =1.243 PI（II）=1.393 NPVI =7302.78；NPVII =1963.19 可见，盈利指数法则的结论也会与NPV法则的结论相反。 一个项目的初始成本为I，必要报酬率为R，每年的现金流量为C，共N年。 a. 用I和N来表示C，使得项目的普通回收期正好等于它的年限。 b. 用I、N和R来表示C，使得在NPV决策法则下，这是个有利可图的项目。 c. 用I、N和R来表示C，使得项目的成本效益比率等于2。 a. C = I/N b. C I/PVIFAR%, N c. C = 2