单元六-公司价值评估.pptVIP

（１）公司自由现金流量的计算 FCFF＝税后经营利润-净投资 （2）公司估价模型 FCFF稳定增长模型 FCFF非固定增长模型 FCFF稳定增长模型 FCFF非固定增长模型 某公司2013年底发行在外的普通股为5000万股,当年营业收入15000万元，营业流动资产5000万元，息税前利润4000万元,资本支出2000万元，折旧与摊销1000万元。目前资本结构中有息负债占20%,可以保持此目标资本结构不变,有息负债平均税后成本为6%，可以长期保持下去,平均所得税税率为40%。 预计2014年—2018年的营业收入增长率保持在20%的水平上。该公司的资本支出、折旧与摊销、经营营运资本、息前税后利润与营业收入同比例增长。到2019年及以后营业流动资产、资本支出、息前税后利润与营业收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补资本支出，营业收入将会保持10%的固定增长速度。 2014年—2019年该公司的β值为2.69，2019年以后年度的β值为4，长期国库券的利率为2%，市场组合的收益率为10%。 要求：根据现金流量折现法计算该公司的实体价值。 思考 分析 年度 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 息前税后利润 2400 2880 3456 4147.2 4976.64 5971.97 6569.17 减：资本支出 2000 2400 2880 3456 4147.2 4976.64 5474.3 加：折旧与摊销 1000 1200 1440 1728 2073.6 2488.32 5474.3 经营营运资本 5000 6000 7200 8640 10368 12441.6 13685.76 减：经营营运资本增加 1000 1200 1440 1728 2073.6 1244.16 实体现金流量 680 816 979.2 1175.04 1410.05 5325.01 2014年—2019年该公司的股权资本成本 =2%+2.69(10%-2%)=23.52% 加权平均资本成本=20%×6%+80%×23.52%=20% 2019年以后年度该公司的股权资本成本 =2%+4(10%-2%)=34% 加权平均资本成本=20%×6%+80%×34%=28% 企业实体价值= =680(P/F,20%,1)+816(P/F,20%,2)+979.2(P/F,20%,3)+1175.04(P/F,20%,4)+1410.05(P/F,20%,5)+5325.01(P/F,20%,6)+ =680×0.8333+816×0.6944+979.2×0.5787+1175.04×0.4823+1410.05×0.4019+5325.01×0.3349+32541.73×0.3349 =566.64+566.63+566.66+566.72+566.7+1783.35+ 10898.23=15514.93 (万元) 每股实体价值=15514.93/5000=3.1(元) 三、相对价值评估法 1、市盈率（市价/收益）估价法 （PE——price-earning ratio） 用可比企业平均市盈率计算公司的价值 2、市价/帐面价值比率 （PBV——price to book value ratio） 3、市价/收入比率(收入乘数模型) 1、市盈率的计算和决定因素（稳定增长公司） 结论：市盈率是增长率和红利支付率的增函数，也是公司风险程度的减函数。 运用市盈率应注意的问题 ①如果收益是负值，市盈率就失去了意义； ②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。 2、市价对帐面价值比率（PBV）——稳定增长企业 PBV的决定因素 与权益回报率、红利支付率和增长率正相关 与企业的风险程度负相关 PBV比率的应用 可以寻找价值被低估的证券 PBV比率和投资策略 低PBV比率的股票大多可以产生超额利润，但低PBV比率的公司也可能处于困境。 当一家公司的市价对帐面价值比率很低而其预期权益回报率 很高时，代表公司的价值被低估。 运用市净率应注意的问题 ①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性； ②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义； ③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义 ，无法用于比较。 3、市价/收入比率模型——稳定增长企业 运用市价/收入比率模型应注意的问题 不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。 适合销售成本率较低的服务类企业或