第三章-有价证 券估价理论.pptVIP

投资者一定要注意股票内在价值和账面价值之间的区别：账面价值表明过去的累积投入，而内在价值表明的是未来预计所得；账面价值是一个会计概念，内在价值是一个经济概念。????——沃伦·巴菲特 格雷厄姆的价值评估方法 1926年，美国北方石油管道公司股价65美元，但是这家公司投资了大量的铁路债券（这些债券的市场价值除以总股本后每股价值高达90美元）。格雷厄姆大笔买进并持有了该公司15％股份，后来想办法说服这家公司管理层把铁路债券全部给抛掉，用卖掉债券赚的钱给股东发了每股70美元的红利。这家公司股价持续上涨，格雷厄姆65美元的买入成本，100美元的赢利 格雷厄姆估值：选股要选股价远远低于每股资产价值的股票。 第三章 有价证券估值理论 债券估值 1、货币的终值和现值： 2、债券价值评估＝未来现金流现值总和 一次还本付息债券的定价： 附息债券的定价：一年付息一次、半年付息一次 货币的终值和现值 1、终值： 单利公式： Pn=P0(1+r×n) 复利公式： P n＝P0 (1+r)n 2、现值：终值计算的逆运算 单利公式Pn=P0/(1+r×n) 复利公式： P 0 ＝Pn /（1+r）n 其中：r称为贴现率或必要收益率 一次还本付息债券的价值 单利计息、单利贴现： P=M(1+i×n)╱(1+r×n) 单利计息、复利贴现： P=M(1+i×n)╱(1+r)n 复利计息、复利贴现： P=M(1+i)n╱(1+r)n 附息债券的定价 一年付息一次 复利： 半年付息一次 复利： 单利： 半年支付一次利息 面值为1000元，期限为10年，票面利率为9％，每半年支付一次利息，必要收益率是10％，计算债券的内在价值。 一、绝对估值法：体现内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。? (一)股利贴现模型 1、无限持股条件下股票估价 2、有限持股条件下股票估价 （二）自由现金流贴现模型 二、相对估值法：反映市场供求决定股票价格 PE估值法、市净率(每股市价/每股净资产)估值 1、基本公式： 股票投资决策方法 1)净现值法 贴现率的主要作用是把所有未来不同时间的现金流入折算为现在的价值，又称必要收益率。 确定时可直接使用市场利率，它是投资于股票的机会成本，投资者要求的收益率一般不低于市场利率，所以市场利率可作为贴现率；或者在市场利率基础上进行一定的风险调整，如根据资本资产定价模型（CAPM）： k＝无风险收益率+系统风险系数（市场平均收益率－无风险收益率） 假设前提： 说明：V－股票内在价值 k－贴现率或必要收益率 [例] 假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元，其必要收益率为10％，可知一股该公司股票的价值为8／0.10＝80元，若当时一股股票价格为65元，每股股票净现值为80－65＝15元，因此该股股票被低估15元，因此建议可以购买该种股票。 [例] 假如去年某公司支付每股股利为1.80元，预计在未来日子里该公司股票的股利按每年5％的速率增长。假定必要收益率是11％，该公司的股票价值等于1.80×[(1+0.05)／(0.11－0.05)]＝1.89／(0.11－0.05)＝31.50元。若当今每股股票价格是40元，则股票被高估8.50元，建议当前持有该股票的投资者出售该股票。 1．某公司去年每股支付股利为0.8元，预计未来的无限期限内，每股股利支付额将以每年8%的比率增长，该公司的必要收益率为10%，求该公司未来每股价值是多少？ 2.假设某公司目前股息为每股0.2元，预期回报率为11%，未来2年中超常态增长率为20%，随后的正常增长水平为10%，则股票理论价格应为多少? 2、公式及推导： V＝ ∑ 3、结论：见教材112面 习题 某投资者拟持有某股票2年，预计在第一年将得到每股1元的现金股利，第2年将得到每股1.2元，第2年末股票将可以按照每股14元的价格买出，该投资者要求的收益率为每年10% ，计算该股票对该投资者的价值。 自由现金流贴现模型 观点：投资价值来自于公司未来自由现金流（可供分配的现金）在当期的贴现值。 企业自由现金流（free cash flow to firm）：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者/各种利益要求人（股东、债权人）分配的现金。 股东自由现金流（free cash flow to equity）：扣除了与债权人相关的自由现金流后剩余的归属于企业股