第二章-估值模型.pptVIP

* 两阶段红利增长模型 * 示例 例八：股票J今年已经发放股利1.0元，今后3年内还将每年递增20％，从第4年开始，它的股利每年将稳定增长5％，投资者对该股票要求的收益率为10％，问该股票现在价值多少？ V0 = 30.84 * 第三节 现金流模型 加权资本成本 企业资本的成本包括股东的红利和债务利息 企业自由现金流 扣除必要的现金支出后，属于股东和债权人的现金流 股权自由现金流 扣除必要的现金支出和债务支出后，属于股东的现金流 现金流折现模型 企业的价值等于未来所有企业自由现金流的折现值 股权的价值等于未来所有股权自由现金流的折现值 * 资本成本 股权的成本 股东要求的收益率/红利 债权的成本 债务利息 股东 债权人 企业 股权资本 债权资本 红利 利息 资产 营运资金 营业利润 * 加权平均资本成本 加权平均资本成本（WACC） WACC=Wd×rd×(1-T)+We×re Wd，债务比重；We，股权比重；Wd+We＝1 rd，债务成本，平均利息率 re，股权成本，股东要求的收益率 T，公司所得税税率 * 示例 例九：公司K的资本40％来自于债券发行，利率为10％，股东对公司股票的收益率要求为12％，公司所得税率为30％，问公司的加权平均资本成本为多少？ WACC = 40%×10%×(1-30%)+(1-40%) ×12％＝ 10％ * 自由现金流 自由现金流（Free Cash Flow） 指在扣除维持企业正常运转的费用和必要的投资之后能够支付给企业债权和/或股权投资者的现金流 企业收入 －营运资金投资 －固定资产投资 －运营费用 企业 自由现金流 －债务资金偿付 ＋债务借款 股东 自由现金流 * 企业自由现金流 定义 扣除维持企业经营必须的现金支出后，属于股东和债权人的现金流。 计算方法一 FCFF=NI+NCC+Int×(1-T)-FCInv-WCInv 企业自由现金流＝净利润＋非现金费用＋利息费用×（1－所得税率）－固定资产投资－营运资本投资 * 企业自由现金流 计算方法二 FCFF=EBIT×(1-T)+Dep-FCInv-WCInv 企业自由现金流＝经营利润×（1－所得税率）＋折旧－固定资产投资－营运资本投资 计算方法三 FCFF=CFO+Int×(1-T)-FCInv 企业自由现金流＝经营净现金流＋利息费用×（1－所得税率）－固定资产投资 * 示例 例十：企业K在2003年的经营净现金流为1百万美元，利息费用为20万美元，固定资产投资为40万美元，企业适用所得税率为30％，问属于股东和债权人的企业自由现金流为多少？假设该企业未来经营状况不变，且企业的加权平均资本成本为10％，该企业2003年底的价值为多少？ * 示例 FCFF=CFO+Int×(1-T)-FCInv FCFF = 1,000,000 + 200,000×(1-30%)-400,000=740,000 V= FCFF+FCFF/WACC = 8,140,000 * 股权自由现金流 定义 企业收入扣除营运费用、必要的投资和债权人现金流后属于股东所有的现金流。 股权价值 股权价值＝用股东收益率折现的股权现金流价值 计算方法一 FCFE=FCFF-Int×(1-T)+Net Borrowing 股权自由现金流＝企业自由现金流－利息费用×（1－所得税率）＋债权融资净收入 * 股权自由现金流 计算方法二 FCFE=CFO-FCInv+Net Borrowing 股权现金流＝经营净现金流－固定资产投资＋债权融资净收入 例十一：企业K在2003年的现金流情况如例十，同时2003年企业既没有借新债也没有还旧债，问企业K在2003年的股权自由现金流是多少？如果企业未来的经营状况保持不变，且股东要求的收益率为12％，企业K在2003年年底的股权价值是多少？假如企业未来的股权现金流每年增长6％呢？ FCFE=FCFF-Int×(1-T)+Net Borrowing FCFE=740,000-200,000×(1-30%)+0=600,000 VE=FCFE+FCFE/r = 5,600,000 VE=FCFE+FCFE/(r-g)=10,600,000 * 红利 Vs 现金流 角度不同 红利模型从小股东的角度来看待企业价值 现金流模型从大股东的角度来考虑 现金流模型的优点 许多企业在初始阶段很少有红利支付 红利是由公司董事会决定的，并不一定能反应企业盈利能力 从兼并收购的角度来看，现金流模型是一个合适的估值模型 * 价格－销售收入比率 定义 价格－销售收入比率（P/S）=每股价格/每股销售收入 优点 销售收入一般都是负值，即便企业的账面价值为负 销售收入相比净利润和账面价值来说难以操纵