农业行业：“猪周期”下的成长之路.doc

农业行业：“猪周期”下的成长之路 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不 应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 【行业·证券研究报告】 研究结论 z 猪价被疫病“绑架”。我国生猪价格的周期基本在 3-4 年左右，这基本 与生猪养殖周期吻合，猪价的波动符合“蛛网理论”。同时我们研究发现， 不是每一次“猪周期”都会形成猪价的暴涨暴跌，真正引起猪价大幅波动 的是在“猪周期”中的疫病，此轮猪价能创新高也是：1）“猪周期”： 去年生猪养殖效益连续超过半年处于亏损状态，导致大量母猪被淘汰；2） 疫病：2010 年口蹄疫和高热病的大规模爆发，导致母猪大量死亡，2011 年初大量小猪由于流行性腹泻等疾病，导致小猪存活率大幅下降。 z 猪价还能“飞”多久？我们判断生猪养殖行业的景气周期将持续到 2011 年年底：1）经验表明猪价上升周期通常将持续 1.5 年-2 年；2）根据我 们的了解目前疫病还未能完全消除，下半年消费旺季到来，供求仍然紧张。 但下半年生猪价格增速将放缓。 z 经验表明生猪企业成长在于技术提升和规模扩张。从美国生猪养殖的经 验来看，美国生猪产业成长最快的时期是 1980—2000 年间，其表现为生 猪养殖技术和生猪养殖规模化的快速提升。在这期间，美国生猪产业也孕 育出了优秀的生猪养殖和屠宰企业，其中一个代表是 smithfield foods，其 1990-2000 年的股价上涨 900%之多，远超 Samp;P500 指数的上涨幅度。 z 我国生猪产业处于成长之路。我国是养猪第一大国，每年出栏生猪超过 6 亿头，但我国生猪养殖产业技术相当于美国 1980s 水平，规模化程度还非 常低，相比较美国前 20 家生猪企业占 50%以上的生猪供给来说，我国最 大生猪企业出栏占比不到行业的 1%。因此，我国生猪养殖有巨大的成长 空间。 z 优秀生猪企业崛起进行时。我国生猪规模化在快速的提升，其中优秀生 猪企业如雏鹰农牧、温氏集团尤为迅速，其近几年年出栏量 CAGR 超过 40%。此外，从技术上来看，优秀猪企的养殖技术已经达到国际先进水平， 在这种技术背景支撑下，优秀猪企表现出远超出行业水平的盈利能力。我 们测算 PSY（每头母猪年出栏健康小猪数）每增加 1头，利润率增长 1.6 个百分点以上。另一方面，我们认为，优秀猪企的崛起离不开良好的扩张 模式，在目前生猪养殖模式中，我们认为，代养制是最符合目前中国国情， 扩张能力和疫病防御结合的最好模式。 z 投资策略和风险。我们建议投资者可以从两条思路来选择生猪养殖的投 资策略：1）产业成长策略：建议长期积极关注拥有先进养殖技术和扩张 模式的生猪养殖上市公司，他们之中必将存在成长成为伟大农牧企业的公 司，我们建议关注雏鹰农牧（增持）；2）猪价趋势策略：生猪价格今年 仍将易涨难跌，4季度生猪价格创新高概率较大，将为生猪养殖企业股价 的上涨带来催化，建议关注雏鹰农牧（增持）和正邦科技（未评级）。 农业行业 “猪周期”下的成长之路 叶烽 农业分析师 86216094 yefeng@orientsec4.cn 执业证书编号：S0860110060046 行业评级 看好 中性 看淡（维持） 国家/地区 中国/A 股 行业 农业 报告发布日期 2011 年 7 月 21 日 行业表现 评价周期 1 个月 3 个月 12 个月 绝对表现（%） 1.35 -15.7 14.35 相对表现（%） 26.66 6.31 1.75 资料来源：WIND 重点公司盈利预测及投资评级 11EPS 12EP(E) 13EPS(E) 股价 评级 雏鹰农牧 1.16 1.28 1.76 33.51 增持 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 2 农业行业深度报告 —— “猪周期”下的成长之路 目 录 一、猪价还能“飞”多久？............................................................................. 4 1、生猪养殖的宿命——被疫病“绑架” ............................................................................4 2、生猪价格能持续多久？ ...................................