化工行业：供需向好、民爆业迎来新机遇.doc

化工行业：供需向好、民爆业迎来新机遇 行业研究报告 ● 化工行业 2011 年 12 月 8 日 供需向好、民爆业迎来新机遇 推荐 维持评级 核心观点: ??a name=baidusnap75 民爆企业迎来重组整合新时代 （一）工业炸药和起爆器材用途广泛 （二）行业经济持续稳步增长，产品结构不断升级 （三） “十二五”规划促使民爆企业进入重组整合时代 ??5 政府高度管制民爆生产、企业盈利有保障 （一） 政府高度管制民爆生产，市场区域化特征明显 （二） 民爆产能区域分布不均、不再新增产能 （三） 硝酸铵价格上涨，民爆企业毛利仍有安全边界 （四） 跨地区并购和拓展民爆服务是民爆龙头未来发展方向 ??5 “十二五”基建投资扩大，中西部民爆需求增速迅猛 （一） 基础设施建设带动民爆需求增长 （二） “十二五”基建投资扩大，中西部地区民爆需求增长迅猛 ??5 重点公司 （一）南岭民爆（002096.SZ）: 规模扩张潜力大 （二）久联发展（002037.SZ）: 工业炸药和爆破服务带动公司业 绩高增涨 ??5 主要风险因素： 1、突发性安全事故 2、自然灾害导致停产 分析师 裘孝锋 ??：qiuxiaofeng@chinastock4.cn 执业证书编号：S0130511050001 李国洪 ??：liguohong@chinastock.cn 执业证书编号：S0130511010001 王强 ??：wangqiang_yj@chinastock.cn 执业证书编号：S0130511080002 特此鸣谢 胡 昂 ??：huang@chinastock.cn 对本报告的编制提供信息 相关研究 《石油化工 2011 年策略报告：关注供需关系较好 的化学品》 10.11.30 需要关注的重点公司 股票名称 股票代码 EPS(元) PE（X） ROE2012E 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E 南岭民爆 002096.SZ 0.73 1.60 2.05 42.32 19.38 15.13 31.15% 久联发展 002037.SZ 1.13 1.23 1.40 19.48 17.94 15.74 15.61% 资料来源：中国银河证券研究部 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 行业研究报告/化工行业 2 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测 1、政府高度管制民爆生产，民爆企业迎来重组整合新时代 因国家考虑安全，政府高度管制民爆生产与销售，目前其他企业很难获得批准进入民爆企 业，工信部已经明确表示，原则上不会再增加新的许可产能，企业只能在原有企业中收购兼并 发展，因此目前大型民爆企业不断吞并小企业，民爆企业迎来重组整合新时代。 2、虽然原料价格上涨，但企业盈利有保障，且能不断增长 硝酸铵价格上涨，但由于民爆企业垄断经营且政府限制进入，毛利仍有安全边界，企业盈 利有保障，又由于政府不允许其他企业进入，行业扩产基本在现有大企业内进行，企业盈利增 长有保障。 我们与市场不同的观点 市场认为随着国家基础设施建设的减缓民爆行业规模很难扩大，我们认为民爆行业有较强 的规模扩张能力。“十二五”期间国家基建投资扩大，特别是中西部地区民爆需求增长迅猛， 民爆企业垄断经营且政府限制进入，大企业能够通过扩产与兼并收购中小企业得到业绩快速增 长。 行业估值与投资建议 推荐南岭民爆和久联发展 我们对南岭民爆 2011-2013 年盈利预测为 0.73 元、1.60 元和 2.05 元，对应目前 PE 为 42.32、 19.38、15.13 倍，给予推荐评级。 我们对久联发展 2011-2013 年盈利预测为 1.13 元、1.23 元和 1.4 元，对应目前 PE 为 19.48、 17.94、15.74 倍，给予推荐评级。 行业表现的催化剂 产品价格上调，兼并收购其他民爆企业。 主要风险因素 1、突发性安全事故 2、自然灾害导致停产 行业研究报告/化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 目 录 一、工业炸药和起爆器材用途广