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零售行业：不惧乌云压顶，着眼于行业集中度提高带来的投资机遇 2011 年 06 月 27 日 零售业 2011 年下半年投资策略 不惧乌云压顶，着眼于行业集中度提高带来的投资机遇 欧亚菲 分析师 訾猛 分析师 电话：0208641 eMail：oyf@gf4 电话：021eMail：zimeng@gf SAC执业证书编号：S0260511020002 SAC执业证书编号：S0260511050001 多因素压制行业表现，为长线投资者提供了买入机遇 今年以来申万零售指数下跌 16%，跑输沪深 6 个百分点，其中行业估值 水平（TTM 法）从年初的 38.41 倍跌至 29.03 倍，下跌 24.4%。行业的大幅 下跌主要是由于估值水平的大幅下降所致。我们认为行业估值水平的持续下 滑，表面看主要是受预付卡政策出台和部分地区实行明标标价打击了投资者 信心，但我们认为更重要的是反应了市场中期对包括网购渠道在内的市场供 应增加的担心和人力成本持续上升的担忧，而导致的行业估值中枢下行。我 们认为随着行业竞争的加剧和成本的上升将给零售企业尤其是龙头企业带 来新的发展机遇。龙头企业的市场份额有望通过并购等方式提高，从而带动 行业集中度的提高，从而会投资者带来新的投资机遇。 行业投资策略与投资组合建议 我们认为目前估值水平已经包含了投资者对行业的中期悲观情绪，产业 资本已开始大举入场，我们建议投资者把握下半年两次大的行业投资机会， 一次是中报行情，我们预计行业中报延续一季度快速增长态势可能性较大， 一次是三季度末的估值切换。 我们仍然最看好百货行业，建议重点关注一二线城市中主要门店偏中高 端定位的公司，主要包括友阿股份、王府井、首商集团、广州友谊，同时看 好以珠宝销售为主的潮宏基、老凤祥。区域角度来看，我们认为估值合理的 重庆百货和文峰股份进入投资区域，新华百货下半年受事件驱动因素影响将 带来超额收益。而成商集团主要关注公司春熙路太平洋店的官司进展。拐点 型公司，我们推荐南京中商和步步高。 风险提示：行业增速下滑，包括网购在内的其他渠道竞争加剧 重点公司业绩预测与估值 EPS PE 简称 股价 10 11E 12E 10 11E 12E PEG 目标价 评级 王府井 38.47 0.95 1.57 2.04 40.49 24.5018.860.77 55 买入 西单商场 11.78 0.37 0.55 0.73 31.84 21.4216.140.56 16.5 买入 潮宏基 23.46 0.57 0.85 1.15 41.16 27.6020.400.95 40 买入 友阿股份 20.16 0.62 0.86 1.22 32.52 23.4416.520.57 30 买入 广州友谊 20.31 0.91 1.20 1.48 22.32 16.9313.720.78 30 买入 苏宁电器 12.30 0.57 0.72 0.93 21.19 17.0813.220.75 18 买入 步步高 22.73 0.63 0.82 1.15 36.08 27.7219.770.77 29 买入 南京中商 23.55 0.33 1.20 1.50 71.36 19.6315.700.50 32 买入 新华百货 24.76 1.04 1.30 1.75 23.81 19.08#004699514.150.7 33 买入 重庆百货 41.23 1.41 1.80 2.30 29.24 22.9117.930.82 54 买入 数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心 行业评级 前次评级 买入 行业走势 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 行业指数 -6.76% -14.91% -1.29% 沪深 300 -2.27% -9.03% 7.26% 识别风险，发现价值 2011-06-27 第 2 页 行业深度研究报告 目 录 一、 下半年行业增速将保持高位震荡态势 ······························································································4 (一) 广发零售指数显示行业景气度略有下降··················································