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零售行业：遵循行业演进路径，寻找高成长性的潜力股 德邦证券有限责任公司研究所德邦证券有限责任公司研究所 李项峰 执业证书编号 S0120511030002执业证书编号：S0120511030002 2011-12-26 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 0. 导言 在经济结构亟待转型的中国，消费行业已被视作能够持续分享经济增长盛宴的“蛋糕”而被资本市场 广泛推崇。以零售为例，2001-2010年间社会消费品零售额年复合增速达到15.3% ，在国民经济中是最具有 可持续成长潜力的消费板块之一。与国际市场比较，中国零售市场规模增速及业态更替已然位居世界前列 。作为一种共识，我们有理由相信，国内零售行业在未来十年内将继续保持十分活跃的发展态势。。作为 种共识，我们有理由相信，国内零售行业在未来十年内将继续保持十分活跃的发展态势。 另一方面来看，中国零售市场依然处于一种“粗犷式”的发展阶段，行业结构性矛盾突出，企业承载 的经营风险与压力正在持续加大，行业自身在未来将不可避免地面临诸多增长瓶颈。本文将重点探讨当前 行业存在的一些问题，如业态结构失衡、区域结构失衡及零供结构失衡等。此外，我们认为，租金、人工行 存在 题， 失衡 域 失衡 零 失衡 ，我们 ， 和水电等“刚性成本”的上升也是零售企业今后将普遍遭遇的经营风险及经营压力。 从行业的发展趋势来看，零售行业自身正在不断演进过程中。首先，从区域经济发展视角出发，我们 认为未来行业的成长机会将更多地出现在中、西部或二、三线城市。其次，从业态模式的更替来看，我们 认为行业将在未来凸显以下趋势或亮点：一是网上零售继续强势扩张对零售实体店构成一定冲击；二是城 市综合体模式的兴起；三是生鲜卖场作为一种新兴零售业态，将不断体现竞争力和生命力。 基于对行业运营情况的判断，我们认为零售行业目前正处于需求增长放缓与成本刚性上涨的两难境地 预计这种趋势将会延续至明年 季度 因此在短期内行业基本面发生根本性转变的可能性不大 但，预计这种趋势将会延续至明年一、二季度，因此在短期内行业基本面发生根本性转变的可能性不大。但 从中长期来看，我们坚定地看好行业的增长前景，认为行业持续向前拓展的经济基础仍未改变，零售依然 是最具持续增长潜力的消费板块之一。此外，从估值来看，行业整体已被明显低估，具备安全投资边际。 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 行业基本面分析——成长篇 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 1. 行业基本面之成长篇 行业经营风险有所加大，同比增幅有下行之趋势 2011年零售行业整体表现平稳，1-11月份累计名义零售额同比增幅达17% ，剔除物价因素，其实际增幅 为12 3% 说明CPI指数对行业的名义增速拉动效应十分明显 我们预计 行业全年（名义）增速将略低于为12.3% ，说明CPI指数对行业的名义增速拉动效应十分明显。我们预计，行业全年（名义）增速将略低于 17%。由于全球经济衰退加剧以及这种衰退不断向国内蔓延从而加剧了人们对未来经济不确定性的预期，因 此若反映在消费市场，无疑将使居民边际消费倾向降低，削弱整个行业的增长基础。我们判断，2012年零 售行业整体增速有所放缓，企业经营风险和经营压力也将有所加大。 25% 30% 零售额名义增速(%) 零售额实际增速(%) 6% 7% CPI(%) RPI(%) 图1 国内CPI及RPI指数 图2 国内零售额名义及实际增长率 10% 15% 20% 3% 4% 5% 6% 0% 5% 10% Nov-09 Feb-10 May-10 Aug-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11 0% 1% 2% Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 资料来源：德邦研究 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 1. 行业成长篇 从上市公司经营数据来看，A股零售 公司尤其是百货公司今年上半年业绩增幅 普遍超越预期，从而基本奠定了行业全年 的业绩基础。10-11月份，国内消费市场 30 35 20% 25% 零售额（万亿） 增幅（%） 图3 国内零售额及增长率预测 的 绩 础 月份，国 消费市场 增长有所放缓，零售企业同店增幅出现下 滑，我们认为这种趋势至少会延续至2012 年一、二季度。消费增长乏力的主要原因 除了天气因素外，我们认为，经济因素是 更为重要的方面 年抑制行业增长的 5 10 15 20 25 30 5% 10% 15% 20% 更为重要的方面，2012年抑制行业增长的 关键因素将由今年的高通胀率转至经济增 速放缓上。 0 5 0% 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0