第三章 股票价格决定.ppt

第三章 证券的价格决定 —— 股票的价格决定 本节知识点提要 股票的价值 股票评价的基本模式 零成长股票的价值 固定成长股票的价值 非固定成长股票的价值 市盈率 1.股票的价值 股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值。 2.股票评价的基本模式——DDM模型 关于股票估价我们建立在以下的假定上： 股东永远持股 若股东永远持有股票，他只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值，如下： 3.零成长股票的价值 零成长股票假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为： 例：某只股票每年每股分配股利2元，公司的必要收益率为16%，求该股票的理论价格？ 若当时市场价格为12元，则说明该公司股票被低估，因此，应买入此股票；反之，则卖出该股票。 4.固定成长股票的价值 我们放松在零成长股票估价中关于未来股利不变的假定条件。在这里，假定股利每期按一个不变的增长比率g增长。则计算公式为： 当以上公式满足股利贴现率大于股利增长率时，可化成： 例：ABC公司报酬率为16%，年增长率为12%，D0=2元，求股票的内在价值。 5.非固定成长股票的价值 在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，股利在某一时期内（如，从现在到T的时期内）没有特定的模式可以观测，而在另一段时间里则遵循不变增长的原则。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。 此时，股利现金流量被分成两部分。 第一段：从现在起到时间T的所有预期股利流量现值（用 表示） 第二段：T时期以后所有股利流量的现值（用 表示） 第一段的预期股利流量现值为： 第二段的预期股利流量现值为： 需要注意的是， 得到的现值仅是t =T时点上的现值，要得到t = 0时点的现值，还需要对 进一步贴现。如下： 将两部分现金流量现值加总，可以得到非固定成长股票的估值公式，如下： 例：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利为2元。现计算该公司股票的内在价值。 首先，计算非正常增长期的股利现值： 年份 股利 现值因数（15%） 现值 1 2*1.2=2.4 0.870 2.088 2 2.4*1.2=2.88 0.756 2.177 3 2.88*1.2=3.456 0.658 2.274 合计 （3年股利的现值） 6.539 其次，计算第三年年底的普通股内在价值： 计算期现值： 最后，计算股票目前的内在价值： 有限持股状态下的价值评估 前面，我们的分析全部建立在一个重要的假设条件下，即：投资者永远持有股票。但在现实中，很少有投资者能这样做。 我们放松假定，投资者可在任意T时点以 卖出股票，这一行为对股票价值贴现公式的计算结果有无影响呢？ 在有限持股状态下，根据股利贴现模型： 在T时间的预期价格就等于T+1时期开始的股利贴现值，即： 将此式代入上式可得： 由此可得出下列结论：在基于股利贴现的估价模型中，投资者持股期限的长短不影响股票价值。 红利贴现模型的不足 只考虑股息收入，有可能低估红利支付率较低的公司价值 对于处于成长阶段、红利支付率较低的公司，根据其过去的红利支付率来估计将会低估其股票价值， 可以调整其预期红利支付率，但通常估计出的结果准确性较差 红利贴现模型过于保守 股票价值不能只由红利决定，红利贴现模型中没有反映公司未利用资产的价值 经验结果 检验结果显示，在长期内红利模型能够提供超额收益率，说明红利贴现模型有低估股票价值之嫌 其它方法 股权自由现金流估价模型 P/B-ROE模型 市盈率 市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。（市盈率＝普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利）上式中的分子是当前的每股市价，分母可用最近一年盈利，也可用未来一年或几年的预测盈利。市盈率是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。一般认为该比率保持在20－30之间是正常的，过小说明股价低，风险小，值得购买；过大则说明股价高，风险大，购买时应谨慎。但高市盈率股票多为热门股，低市盈率股票可能为冷门股。 * *