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第二章 远期类衍生金融工具 衍生金融工具 第一节 远期类衍生金融工具概述 二、远期交易机制的特点 三、损益分析 第二节 远期外汇交易 全球OTC市场已发行外汇远期合约价值（十亿美元） 全球OTC市场外汇远期合约（直接远期与外汇互换）交易主体构成 二、远期外汇交易的作用 案例：远期外汇合约（套期保值） 某日一美国投资者在现汇市场上以￡1=US＄ 1.9500的汇价，卖出195万美元，买入100万英镑， 到英国进行投资，期限6个月。 为避免投资期满时英镑汇率的下跌，同时在远 期外汇市场上卖出6个月期100万英镑。 若6个月协议汇率为￡1=US＄1.9450，则100万 英镑可换回194.5万美元，195-194.5=0.5（万美 元），即为保值成本。 思考 远期套期保值策略 合约的选择 合约到期日的选择 合约头寸方向的选择：多头or空头 合约数量的选择 案例：远期外汇合约（投机） 2010年8月14 日银行间USD/CNY 远期报价 Bid Offer Spot 6.8329 6.8330 1-month forward 6.8364 6.8380 3-month forward 6.8409 6.8470 2010年8月14 日，A 公司进入一份3 个月期美元空头 约定在11月14日按6.8409 卖出100 万美元，收入680.90 万人民币 可能的结果如何？ 第三节 远期利率协议（FRA） 报价通常以LIBOR为参照利率，一般由银行报出。 200×年×月×日一家英国银行的FRA报价表 原则：未来时间里持有大额负债的银 行，在面临利率上升、负债成本增加的风险 时，必须买进远期利率协议；未来时间里持 有大额资产的银行，在面临利率下降、收益 减少的风险时，必须卖出远期利率协议。 例2-4：假设甲银行根据其经营计划在3个月后需向大银行拆进一笔1000万美元、期限3个月的资金，该银行预测在短期内利率可能在目前7.5%（年利率）的基础上上升，从而将增加其利息支出，增大筹资成本。为了降低资金成本，甲银行采取通过远期利率协议交易将其在未来的利息成本固定下来。 甲银行的操作是：按3个月期年利率7.5%的即期利率买进1000万美元的远期利率协议，交易期限为3个月对6个月。3个月后，果真同预测一样，LIBOR上升为8.5%，这个时候，甲银行采取了如下交易将利息成本固定下来。 （1）轧平远期利率协议头寸。由于利率上升，甲银行取得利差，其计算结果为： （2）按交割日LIBOR8.5%取得3个月期美元贷款9975520.2美元（24479.8）。由于甲银行已从远期利率协议中取得了24479.8美元的收益，因此它只需取得9975520.2美元的贷款，即可满足1000万美元的需要。由此可以计算出甲银行此笔借款利息支出为： 借款利息支出=（24479.8 ）×8.5%×90÷360=211979.8（美元） 远期利率协议取得：24479.8美元 最终利息支出：187500（211979.8－24479.8）美元 由此可见，甲银行通过远期利率协议交易，在LIBOR上升的情况 下，仍将其利率固定在原来的水平上，从而避免了因利率支出增多，增 大筹资成本的风险。 第四节 远期交易综合协议（SAFE） 第五节 远期合约的定价 准备知识：连续复利 设R1是连续复利的利率，R2是与之等价的 每年计m次复利的利率，则： 符号： T——远期合约到期的时间； t——现在的时间； S——远期合约标的资产在时间t的价格； ST——远期合约标的资产在时间T的价格； K——远期合约中的交割价格； f——时刻t时远期合约多头的价值； F——时刻t时的远期价格； r——对T时刻到期的一项投资而言，时刻t以连续复利计算的无风险利率。 （一）不支付收益证券的远期合约的定价 不支付收益证券的远期价格F与现价S之间的关系为： F=Ser（T-t） 构造投资组合： A：买入一个远期合约 + B：现货市场上买入一单位标的资产 T时刻：VA=一单位标的资产ST VB=一单位标的资产ST t时刻： VA=f + VB=S VA=VB ，即 f + =S f=S －