2009年火电行业的风险分析报告.doc

摘 要 2008年火电行业运行相对艰难，如果说电力行业在经济危机中遭受重大挫折，那么火电行业必然首当其冲。这是因为燃料成本上涨的压力和财务费用上涨的压力几乎都压在火电行业肩上。结合数据来看，2003-2005年间，火电行业平均都有450亿元的利润，2006和2007则达到了近700亿元。但是2008年1-11月，全行业亏损近400亿。这种重大的转折充分体现了火电行业承受的压力和不利地位。 受经济发展速度减缓的拖累，2008年中国电力行业用电增速出现了阶梯性的递减变化，前5个月平均每月用电增速可以维持两位数，从6月份开始当月增速剧减至8%的水平。而累计增速由于平均效应的存在显得变化不那么敏感一些，直到9月份累计同比才降到9%的水平。2008年底用电增速仅有5.23%，预计2009年全年用电增速都将在低位徘徊。 2008年中国整体发电增速在萎缩，而且各电源类型差异很大，从数据上来看，可以说萎缩量大部分由火电承担了下来。从2008年逐月的火电发电量累计份额指标的变化上就能看出来，自2008年3月份开始，火电累计发电份额就开始稳步的下降，从87.7%降至年底的80.95%。这种局面和不同电源上网方式不同有关，核电和水电都优先于火电上网，因此受到的冲击小。 从全国电量平衡的角度看，最好的指标莫过于全国平均发电利用小时。从这个指标能够看出，2008年全年发电设备利用小时减少量在340小时以上，火电尤其多，达到了430小时，降幅创造了近年来最高水平。尤其是火电利用小时跌落到5000小时以下，这个心理关口同时也是一个平均的盈亏平衡点。这预示着2009年火电行业巨大的经营压力，从2009年前两个月的情况来看，火电利用小时同比又下降了100多个小时，情况非常不乐观。 2008年，火电行业竞争特点明显，首先是资产集中度有所上升，这主要是兼并收购加速造成的，其次行业竞争结构重心向上游移动，煤炭企业在竞争中的优势体现的十分明显，火电企业被迫接受高煤价和低利润的局面。行业的生命周期也更为明朗化，尽管我们认为长远来看火电将退居次要地位，但是未来20-30年内，中国的火电行业还将迎来更大的发展。 从集团的角度来看，火电集中度比较大，这也不难理解。国内电力集团本身规模很大，而且大多以火电为主。行业内火电份额超过两位数的有三家，分别是华能、大唐和国电集团。在行业环境较差，企业生存压力较大的大背景下，大型电力集团份额提升这种趋势将会得以保持。 从数量的角度分析，2008年前11个月电网行业获利280多个亿，其成本达到15000亿，其中购电费用约9600亿，这些费用形成了发电行业的收入，火电行业支出燃料等费用约6000亿，最终形成了400多亿的亏损额，而这些燃料费形成了煤炭行业电煤板块的收入，煤炭从产量上来看有一半左右销售给了电力企业，但是动力煤价格比焦煤价格低一些，尽快两者都在大幅度上升，因此我们测算的电煤销售额占全部销售额的45%。煤炭企业在电煤业务上赚取了6000多亿的收入，形成了900多亿的利润。总之从2008年前11个月的数据分析，煤炭行业力量最强，其次是电网企业，电力生产企业尤其是火电企业博弈能力最差。 2008年国际经济形势变化巨大，中国经济发展基本面有一定的变化，这对于火电行业的发展有一定影响，因此我们需要对未来几年全国火电行业发展的宏观走势作出新的调整预测。具体的说有以下几个方面。 首先，电力供给与需求的矛盾继续向缓和的方向发展，供需平衡在略微趋紧的基础上，承受着越来越大的产能过剩压力，从用电来看，全年用电增速降低到5.23%左右的水平，火电发电利用小时数同比回落了近430个小时，增速回落的压力很大，但是从利用小时绝对量上来看，07年火电达到5300小时，08年底达到4911小时，这个数值对于300MW以上的大型机组来说还是可以接受的，因此预计2009年火电行业供需情况距离严重产能过剩还有一定距离。 其次，尽管2008年国家两次上调了电价，但是火电行业经营状况还没有得到根本性的改善，2010年以前进一步上调销售电价和上网电价的预期越来越强烈，预测最有可能的调价方案是销售电价平均上调4分钱，上网电价1.5-2分钱，这对于改善火电行业处境意义重大。 第三，2008年我国火电行业结构将继续改善，大容量高效机组比例将继续增加，因此行业利润水平也有结构性的差别，以大机组为主的电厂盈利容易，小机组比例高的电厂盈利压力大。煤电一体化程度较高的企业盈利容易，煤电配合较差的企业盈利压力大，国家将会根据电力供需状况来把握政策的力度。次贷危机恶化以前，国家政策调控目标原本在调高中小机组的电价以应电力一时之需，还是继续保持压力、促进以大代小两个目标之间有所徘徊，但是从2008年下半年以来的情况看，小火电的临时市场已经基本不复存在，对于优化火电行业容量结构的计划来说，当前