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财务管理(东北财经大学)--第十二章_股利政策 第十二章 股利政策 主讲人： 刘淑莲 第十二章 股利政策 第十二章 股利政策 第一节 股利政策的基本观点 第二节 股利政策的实施 第三节 股利支付方式 第十二章 股利政策 第一节 股利政策的基本观点 一、股利政策与投资、筹资决策 二、股利政策无关论 三、“一鸟在手”理论 四、差别税收理论 第十二章 股利政策 第一节 股利政策的基本观点 一、股利政策与投资、筹资决策 股利政策所涉及的主要是公司对其收益 进行分配或留存以用于再投资的决策问题， 通常用股利支付率表示 股利支付率=每股股利/每股收益 在投资决策既定的情况下，这种选择就归 结为，公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。 第十二章 股利政策 一、股利政策与投资、筹资决策 筹资规模、结构与成本 筹资、投资决策与股利政策 投资决策 筹资决策 投资规模、组合与收益 筹资规模、结构与成本 股利政策 投资规模、组合与收益 股利支付率 股利支付率 第十二章 股利政策 第十二章 股利政策 二、股利政策无关论 股利政策无关论是由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani) 首次提出的。 在完善的资本市场条件下，股利政策（盈余分配方式）不会影响公司的价值。 公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定。 下面分三种情况加以说明： 第十二章 股利政策 11.公司拥有剩余现金发放股利12\12-1.rmvb 发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份 发放20%的现金股利，公司价值减少20%，但股东财富保持不变 二、股利政策无关论 第十二章 股利政策 2.公司发行新股筹资，发放现金股利12\12-2.rmvb 发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份 发放20%的现金股利，公司价值暂时减少20% 发行新股筹资，公司价值保持不变 二、股利政策无关论 第十二章 股利政策 3.公司不发放现金股利，股东自制股利12\12-3.rmvb 出售股份前老股东拥有公司的100%的股份 老股东通过出售20%的股份创造自制股利,股票价值暂时减少了20% 老股东获得20%的现金，新股东拥有20%的公司股份，公司价值保持不变 二、股利政策无关论 第十二章 股利政策 ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择： 不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； 发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资 二、股利政策无关论 第十二章 股利政策 公司债 0 股东权益 12 000 (1000股) ? 公司价值 12 000 现金（用于项目投资） 2 000 固定资产 9 000 未来投资项目的NPV 1 000 （投资额2 000元） 资产总额 12 000 负债和股东权益 资产 ABC公司资产负债表（不发放股利） 二、股利政策无关论 第十二章 股利政策 公司债 0 新股东权益 2000 老股东权益 12 000 公司价值 12 000 现金（发行新股筹资） 2 000 固定资产 9 000 未来投资项目的NPV 1 000 （投资额2 000元） 资产总额 12 000 负债和股东权益 资产 ABC公司资产负债表（发放股利） 二、股利政策无关论 第十二章 股利政策 三、“一鸟在手”理论 这一理论的主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand等。 股票投资收益率=股利收益率 + 资本利得 （风险小） （风险大）