目标公司规模与并购绩效——青岛啤酒丶燕京啤酒产业整合策略比较研究精选.doc

目标公司规模与并购绩效——青岛啤酒丶燕京啤酒产业整合策略比较研究 目标公司规模与并购绩效 ——青岛啤酒、燕京啤酒产业整合策略比较研究 李善民 郑南磊 （中山大学管理学院，广州 510275） 摘要：本文以青岛啤酒和燕京啤酒为典型案例，分析了产业整合背景中“大吃小”和“强强联合”并购模式各自的整体绩效及具体的绩效影响因素。研究结果表明优势企业通过横向兼并进行产业整合是有效的策略，而“大吃小”模式比“强强联合”模式的绩效更好；并购的关键绩效动因是并购溢价更低和并购后的内部管理整合更易见效。 关键词：产业整合；横向并购；目标公司规模 Target Firm Size and Mamp;As’ Performance -- Case Study of Tsingtao Brewery’s and Yanjing Brewery’s Industry Integration Policies Li Shanmin Zheng Nanlei (School of Business, Sun Yat-sen University, Guangzhou 510275, China) Abstract: Based on the case study of Tsingtao Brewery and Yanjing Brewery, this paper analyzes the total effect and the detail influencing paths of target firm size on the performance of acquiring firm in horizontal Mamp;A under industry integration condition. This research finds that, to leading firms, integrating the industry through horizontal Mamp;As is an effective strategy, and the Mamp;As policy of acquiring smaller targets gains better performance. The key performance drivers are lower price paid and more successful internal management integration. Key Words: industry integration; horizontal Mamp;As; target firm size 作者简介：李善民，中山大学管理学院教授、博士生导师，研究方向：中小企业、公司兼并与重组。郑南磊，中山大学管理学院博士研究生，研究方向：企业成长与价值管理。 中图分类号：F276.6 文献标识码：A 问题的提出 并购中目标公司规模对收购公司并购绩效的影响是公司金融的重要议题。塞罗沃（2000）[8]通过总结前人文献以及自己的实证研究，发现目标公司的相对规模更大时，收购公司的并购绩效通常会更差。Tichy（2001）[5]也将“相对规模与并购绩效负相关”列为并购的18个典型事实之一。那么目标公司规模如何具体影响收购公司并购绩效？大量的公司金融文献只是简单地提到目标公司规模对并购产生积极或者消极影响的程度可以从超常收益中检验出来，至于具体的绩效影响路径，公司金融文献没有给出被广泛认可的答案。 本文希望通过研究产业整合背景下，目标公司规模如何具体影响收购公司并购绩效，加强对目标公司规模的绩效影响路径的认识。 产业经济学的研究表明，大多数产业都会经历周期性的企业进入与退出：在这些产业的产品最初被商业化而引入市场时，由于现期的和潜在的市场容量非常大，高额盈利会诱使企业数量急剧增加，相伴而来的则是市场逐渐饱和，甚至可能由于进入企业过多，致使许多企业、乃至全行业处于低利润甚至亏损的状态，于是客观上需要部分企业退出该行业，以维持资源的配置效率（杨蕙馨，2000[12]）。 但正如詹森（1993）[13]所言，即便行业市场已然饱和，由于企业关于比较成本信息的缺乏、企业在增长阶段形成的文化、以及企业与雇员、供应商等利益相关者间的显性和隐性契约等原因，管理者并不会主动退出。而如若生产要素和企业不能从市场已然饱和的行业中退出，就将形成过度竞争，导致全行业的低利润率持续，甚至出现负利润率，严重损害资源的配置效率。此时便需要公司控制权市场——即企业间的并购——这一外部治理机制来整合生产能力过剩的产业。企业通过兼并其竞争对手发展成巨型企业，随之产业结构也从竞争市场过渡到寡头垄断市场，这是现代经济史上一个突出的现象（施蒂格勒，1950[9]），