恒瑞医药年报点评.PDF

消息快报 | 证券研究报告 2013 年4 月2 日 中银国际证券有限责任公司 恒瑞医药年报点评 具备证券投资咨询业务资格 制药：化学成药 恒瑞医药(600276.CH/人民币32.46, 未有评级)发布2012 年年报，报告期公司实 王军 现营业收入54.35 亿元，同比增长 19.44% ；实现归属于母公司所有者的净利 证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001 润 10.77 亿元，同比增长 22.91% ；实现扣非后净利润 10.43 亿元，同比增长 (8621) 2032 8310 22.86%。公司2012 年实现每股收益0.87 元，符合预期。公司2012 年第4 季度 jun.wang_sh@ 单季度实现营业收入 13.95 亿元，同比增长 13% ，实现净利润2.73 亿元，同 比增长33%。 焦阳 证券投资咨询业务证书编号：S1300512090002 分产品线看，我们估计公司抗肿瘤产品合计销售额同比增速在10%左右，其 (8621) 2032 8587 中奥沙利铂、多西他赛同比增速可能均为个位数水平，替吉奥等二线抗肿瘤 yang.jiao@ 品种持续高速增长。目前抗肿瘤药物降价靴子已经落地，我们认为其对价格 *寇嘉烨为本报告重要贡献者 的负面影响或已逐步体现，但奥沙利铂等进入基药且在实施上下联动后，或 可凭借可预期的放量维持缓慢增长态势。我们估计手术麻醉用药及照影剂产 品合计销售额同比增速在40% 以上，其中七氟烷、碘氟醇等同比增速均在40% 以上，右美托嘧啶则在相对较低基数下翻倍增长。我们估计电解质产品合计 销售额同比可能实现翻倍增长，估计总销售额在 2.6 亿元左右。我们预计手 术用药及电解质的主要品种高增长势头将在2013 年得到延续。 报告期公司综合毛利率 83.99% ，相较2011 年水平同比提升 1.22 个百分点。 报告期公司三项费用率分别为 43.05%、16.41%、-0.30% ，其中销售费用率同 比提升1.03 个百分点，管理费用率同比下降0.24 个百分点，财务费用率同比 基本持平，费用率控制较好。报告期公司净利润率为21.18% ，同比提升0.51 个百分点，盈利能力持续提升。 受益于2012 年公司削减银行承兑汇票结算比例，报告期公司实现经营性现金 流净额9.58 亿元，同比大幅增长达82% ；同期公司应收账款周转天数也由2011 年的95.46 天下降到报告期的89.23 天，显示公司经营质量有所提升。 公司持续重视研发投入，凭借其研发能力不断丰富其产品线以延长各业务线 生命周期。报告期公司研发费用占销售收入比重为9.84% ，与2011 年水平相 当。新的待上市产品也是公司的重要看点。我们估计阿帕替尼已完成肺癌和 胃癌两大适用症的三期临床试验，目前已进入申报生产阶段，预计该品种 2013 年