国有企业资本结构变化及对企业价值影响的案例研究word格式论文.docx

优秀毕业论文 精品参考文献资料 1 绪论 1.1 问题的起源 企业的资金来源主要有以下渠道：股东的权益融资、债权人的债务融资及公司 经营的留存利润。而资金供给方由于供给的资金方式不同，甚至因为个人对企业的 风险、价值等各方面的评估不一致，导致所期望的回报率自然会有所不同，而这就 不在不经意间影响了企业的资本成本。由此带来不同的利益冲突和财务风险，必然 会对企业经营的目的，即股东财富最大化带来影响。因此，企业的资本结构一方面 反映了公司控制权在股东和债权人之间的分配，另一方面也决定了股东和债权人对 企业经营者的约束和激励强度。从这里不难看出，如果我们选择一个合适的融资方 式，可以达到增强公司的可持续发展能力，降低经营风险的目的；反之，则有可能 放大企业的经营风险，使企业的价值受到损害。 什么样的资本结构才是合适的资本结构呢？从理论上来说，最合理的资本结构 必然是在企业风险和报酬得以平衡的基础上才能求得，这个资本结构会使企业的股 价最高（假设市场为充分有效），企业的资本成本最低。最佳的资本结构，是一种能 使财务杠杆利益、财务风险、筹资成本、企业价值之间达到最优均衡的资本结构。 在我国，尤其是承担着国计民生重要责任的国有独资或控股企业，一方面在国 民经济的舞台上扮演着越来越重要的角色；一方面国有企业经营者面临着如何在融 资渠道日益多元化的今天，选择最有利的融资方式，促进企业价值的提高，增强我 国经济实力的重任。但 90 年代以来,随着经济体制改革和金融市场化的推进,我国国 有企业资本结构恶化,债务负担过重的问题日益严重。尽管国家对于部分重点企业实 施“债转股”等减负解困措施,但就总体来说,根本问题并没有解决。因此，国有企业 的资本结构与企业价值之间的关系研究有了更大的意义。 自 1958 年，美国学者莫迪格利尼（Modigliani ）和米勒（Miller）得出著名的 MM 定理，创建了现代资本结构理论以来，又随后发展了税收差别论、破产成本论、 代理成本论、权衡模型、优序融资论、财务契约论和信号论等[1]。这一系列研究，使  资本结构理论作为西方财务管理的主流理论之一，得到不断完善。从关于资本结构 与企业价值关系的研究中，我们可以归纳主要有以下几种：①资本结构对企业价值 的影响，主要是利用债务的避税效应和优化企业治理结构，增加企业价值；②考虑 到存在财务风险及因此带来的破产成本，资本结构并非负债率越高越好；③资本结 构受到多种因素的影响，不同行业、不同规模乃至同一企业的不同时期，其最优资 本结构都可能不同。 但从资本结构理论来看，其存在的假设是：①存在一个完善的资本市场，企业 可以按需要的方式筹集所需资金；②不考虑代理问题。这在我国现阶段情况下是无 法达到的。尤其是对于目前的国有企业。 我国国有企业可以简单按照其上市与否进行划分，了解融资的偏好。一般而言， 非上市国有企业的筹资方式主要通过债务筹资，上市国有企业主要通过股权融资方 式进行。原因主要如下： 1）国有非上市企业，由于受到融资方式限制，作为国资委等行使出资人权利的 部门要对国有企业进行追加投资需要面临繁琐的审批流程，同样，引进新的股权合 作方也将面临同样的问题。尤其是引进非国有企业作为股东，面临着治理结构的调 整，这对于许多尚未建立起现代企业制度的国有企业来说是很大的挑战，作为国有 资本代理人安排的经营者，一般缺乏足够的动力去引进新的股权。而目前，四大国 有银行在贷款发放上更倾向于同为国有制的企业，这就造成了非上市国有企业对银 行的过度依赖，而不是从企业价值出发。 2）国有控股上市公司有明显的股权融资偏好，原因主要是，一方面国有股比例 高，增发新股等方式进行融资不会对其国有控股地位构成威胁，从而经理层的权威 性不会因此受到影响，而巨额的现金流使得经理层在经济活动中拥有更大的话语权； 另一方面，丰裕的现金流可以掩盖公司的潜在问题，从而不会引起其他股东或者国 有资产管理部门对其治理问题和潜在危机进行过多关注。 因此，多方面的因素使得企业经营者的资本结构决策偏离企业价值提升的目的。 本文希望通过实证分析，在借鉴已有的资本结构理论研究成果和研究方法的基 础上，对我国国有企业的现状进行分析，了解我国国有企业应如何选择资本结构提 升企业价值。  1.2 概念界定 国有企业 国际惯例中，国有企业仅指一个国家的中央政府或联邦政府投资或参与控制的 企业；而在我国，国有企业还包括由地方政府投资参与控制的企业。本文所指的国 有企业指的是我国国有资产管理部门直接投资的企业，包括国有独资企业和国有控 股企业。由于目前我国的国营企业整体还处在改制的阶段，因此，本文考虑的国有 企业为国营资本可以对其实施重大影响的企业。 资产负债率 资产负债率指的是企业总负债与总资产的比率，它是反映一个企业经济实