公司金融课件五.ppt

第五章 资本预算决策分析 在任何场合，企业的资源都不足以利用它所面对的所有机会或回避它所受到的所有威胁。因此，战略基本上就是一个资源配置的问题。成功的战略必须将主要的资源用于利用最有决定性的机会。 ———威廉·科恩（William Cohen） 本章摘要 资本预算决策是指利用各种方法对各备选投资项目进行分析，并确定最佳资本预算方案的过程。 资本预算决策分析是公司投资管理的关键。 本章重点介绍了投资项目现金流量的估算、资本预算决策的基本方法、资本预算中的资本分配、资本预算中的风险等。 ５.１　投资项目与现金流量估算 ５.２　资本预算决策的基本方法 ５.３　资本预算中的资本分配 ５.４　资本预算中的不确定性和风险 ５.１　投资项目与现金流量估算 １.投资项目的概念 　　一般来说资本预算都是针对特定的一个或一组项目来分析， 资本预算中分析的项目具有以下三个特点： （１） 具有很大的前期成本； （２） 特定的时间段产生现金流量； （３） 项目结束时， 有项目资产产生的期末残值。 这里的项目指的是狭义上的投资项目， 广义的投资项目不仅仅包括这些内容， 而且还包括所有关于优化公司资源配置的决策。从这一角度讲， 项目决策可以包括战略性决策（开拓新市场、收购其他公司） 、经营决策（建立加工厂、开设销售网络） 、管理与战术性决策以及服务决策等。 ２.投资项目的分类 １） 按项目之间的关系分类， 可分为独立项目与互斥项目 独立项目和互斥项目是两种最常见的项目类型。独立项目是指经济上互不相关的项目， 即接受或拒绝某一项目， 并不影响其他项目的取舍。例如， 企业准备建造仓库、投资新的生产流水线、修建行政办公楼等， 各个项目是相互独立的。如果资金不受限制， 所有满足企业最低投资标准的独立项目都可以采纳。互斥项目是指存在互不相容、相互构成竞争的项目。在一组互斥项目中， 采纳一个项目就意味着应放弃该组中其他项目。例如， 某企业正在考虑提高企业生产能力的项目方案有３ 个， 这３ 个项目方案即为互斥项目。这种接受一个“最佳” 项目就自然否决其他项目的决策称为择优决策。互斥项目不仅需要通过采纳与否的决策，而且还必须进行择优决策。在资金限量的决策中， 即使独立项目在通过采纳与否决策之后， 还需进行项目排序。考虑到众多项目争夺这一有限的资金， 企业必须把资金分配给使企业股东财富最大化的最佳项目组合。 ２） 按项目现金流量形式分类，可分为常规现金流量项目与非常规现金流量项目 与投资项目有关的现金流量形式可以分为常规的与非常规的两种类型。常规现金流量项目是由在最初的现金流出后一系列现金流入的方式所构成。通常的投资项目都属于常规现金流量项目。例如， 企业今天投资２０００ 万元， 预期在今后８ 年内每年年末将产生８００ 万的净现金流入， 这就是常规现金流量项目。非常规现金流量项目是指在最初投资后并不都是净现金流入的方式。例如， 某油田项目的初始投资很大， 在随后每年年末都有净现金流入， 由于油压不够， 需要在中期大幅投资注水加压， 在项目剩余年限内继续获得净现金流入。该油田项目经历了净现金流量由负变正再由正转负的过程， 这就是非常规现金流量项目。由于非常规现金流量项目的评价有一定难度， 所以一般主要讨论的是常规投资项目。 ３.项目投资决策的基本方法 项目投资决策的制定有两种基本方法： （１） 权益方法。此种方法注重项目的权益投资者， 主要考虑项目的实施是否能给予权益投资者合理的回报。 （２） 公司方法。此种方法注重分析公司中的所有投资者——— 权益投资者、贷款人、优先股股东， 它考虑的是项目的总收益能否给予所有投资者以合理的回报。 在权益方法和公司方法中都隐含着一个水准基点——— 作为一个可被接受的项目不得不超出的最低收益率。 权益方法中的最低收益率是权益投资者所要求的投资收益率——— 权益成本。这一收益率传统上决定于投资的风险预测， 风险越高， 项目预期收益率越高， 相反则越低。 对于公司法而言， 最低收益率是指公司所有投资者共同要求的投资收益率——— 资本成本。这一比率不仅取决于项目的风险， 也取决于项目所需的负债和权益的组合。 不管哪一种方法， 都存在一个项目收益的计量。一些方法通过估计预期的会计营业收入来度量项目的收益状况； 相反， 其他决策方法则注重项目将来为公司带来的现金流入。两种基本的决策方法可以选择一种收益的计量方法。 收益的计