水务企业信用评级方法及分析要点.docVIP

水务企业信用评级方法及分析要点 水务企业信用评级方法及分析要点 水务企业信用评级方法及分析要点 基于水务的“特许经营”和“公用事业”两方面，水务公司也分为纯水务经营公司和具有水务类公益建设投融资职能的水务公司两类。联合资信对于这两种类型的水务企业评级方法的逻辑思路分别是：纯水务经营公司，注重评价企业自身的偿债能力。具有水务类公益建设投融资职能的水务公司，首先将企业当成一个市场化独立运作的企业，按照市场化运作的企业的评级方法，评价企业自身的偿债能力；其次，考虑到水务公司承担地区部分水务基础设施项目建设及投融资，地区政府会给与企业一定的政策或资金等方面的支持，通过分析地区经济实力来判断地方政府偿债能力；然后，通过分析企业水务经营范围，承担水务基础设施投融资职能大小，判断企业与地方政府紧密程度，从而得出企业在发生债务危机时获得政府支持可能性，以及获得政府支持力度的大小；最后，综合判断企业自身以及当地政府对企业全部债务的偿还能力和偿还意愿，进而给出受评主体的最终信用级别。 需要指出的是，债券市场上单一水务企业发债较少，多并入城投类企业，构成其部分经营性资产。尽管水务公司也具有承担地区公益项目建设、投融资的职能，但与地区综合性的城投类企业相比，其投资领域相对狭窄（主要集中在水务领域），承担的投融资职能以及获得地方政府支持力度也相比偏小，但其整体运营特点仍符合并遵循城投行业的分析框架。 此外，水务行业涉及延伸的链条较长，包括：上游：源水储备、水利输引或灌溉；中游：制水、自来水销售；下游：污水收集处理、排水等。处于链条不同位置的水务企业，对其自身信用水平评价时考虑的因素也有所差异。 本报告并未包括水务企业评级时考虑的所有因素，但以下评级要点对于判断水务企业基本风险，初步评定企业主体长期信用等级具有指导作用。 - 2 - 一、企业自身信用水平评价 企业自身信用水平评价项主要有四个方面： （一）行业 1、水资源 通过分析地区潜藏的水资源风险,来判断水务企业持续发展的可能。水务行业中水资源风险主要涉及两个层面： 第一，源水的获取能力。中国水资源丰富，但可以使用的淡水资源较为贫瘠，且水资源分布不均，南方水多、北方水少，东部多、西部少，山区多、平原少。中国绝大部分地区源水来自地表水，因此面临干旱，洪水、河道改渠等风险。 第二，水源的安全问题。主要面临着工业污染、能源污染以及人为因素等。 水资源风险对从事水务行业不同链条上的水务企业影响如下： ⑴ 上游：对主要从事源水供应的水务企业，其行业水资源风险大，因此对这类企业应重点关注其所处地理环境、历年的地表以及地下水量变化、水质质量、源水储备方式和储备能力、水域环境治理与管理，以及引水输送情况等。 ⑵ 中游：对主要从事制水、自来水销售的水务企业而言，如其拥有源水供应业务，其行业水资源风险依照上游；如不具备，应关注源水成本、源水来源渠道的安全性和稳定性。 源水价格是水务中游供水环节中主要成本构成，包括引水费和水资源费。水资源费由国家统一收取，引水费则是基于水利工程引导输送的成本而定。由于水务涉及民生，上游源水价格并不能全部传导于终端用户，因此源水价格的变动对中游供水环节的利润空间影响大。 此外，由于各地区水质不同，但执行统一饮水标准，因此地区水资源的质量对制水成本影响大。 ⑶ 下游：对主要从事污水收集处理、排水的水务企业而言，其不存在直接行业水资源风险，但地区污水收集、处理能力，污水排放质量和管理将直接影响地区水资源的质量。 - 3 - 2、供需情况 通过分析地区水务供需，来判断未来水务发展空间。这里主要考虑的因素包括： ⑴ 上游：地区源水储备能力（最大储备量）、地区源水供应量（最大供应量）、地区源水现阶段需求量以及未来需求增长因素、在建水利工程项目等。 源水方面，目前主要是北方地区供应仍显不足，如针对北方地区评级，应重点关注，在建和拟建水利工程项目，以及其对地区水务后续发展的影响。 ⑵ 中游：城市自来水普及率、地区制水能力、供水管网长度及覆盖面积、自来水实际供应能力、自来水实际需求量、净水厂或供水管网等在建工程情况。 中国自来水供应发展已处于中后期，城市自来水普及率较高，且现阶段中国整体制水产能与需求相比仍存有一定释放空间。自来水未来供应发展将趋于稳定，其运营效益的提升将主要取决于地区水价的上调。 ⑶ 下游：地区污水收集处理率、地区污水处理能力、地区污水管网长度及覆盖面积、污水处理厂或收集、排放污水管网等在建工程。 现阶段，中国城市污水处理率还存在较大的提升空间，污水处理和水环境治理是现阶段市政投资的主要工程，也是国家目前提倡投资的重点领域。因此，相对上中游而言，下游污水处理的发展前景较好。 3、行业竞争 由于现阶段中国水务区域经营界限尚未打开，因此水务公司的经营垄断性强，不