创业板上市变脸问题研究---基于上市公司造假角度.doc

一、创业板现状 2009年10月23日，创业板在深圳交易所开板，首批上市的28家创业板公司，平均市盈率为56.7倍，而市盈率最高的宝德股份(300023,SZ)达到81.67倍，远高于全部A股市盈率，以及中小板的市盈率，且平均利润增长率为45.93%。而接下来12月14日创业板第二批8家所公布的平均市盈率更达到83.59倍，远远高于首批创业板56.7倍的市盈率，且超募倍数达到了2.09倍，平均利润增长率51.27%。 “中国纳斯达克”的豪言壮语犹言在耳，各上市公司在上市前在其招股书中披露的高业绩、高增长、高利润率的期许即被上市后披露的季度报告的财务数据打破。随着2012年年报陆续披露，备受关注的创业板公司业绩仍旧呈现集体下滑状态。据同花顺 iFind数据必威体育精装版统计显示，2009年净利润增长率为负的仅有金运激光一家，2010年则增长为7家，2011年增长为19家，至2012年增长为36家。横向比较，2009-2012年，具有可比数据创业板公司净利润同比变化分别为50.18%、41.80%、17.73%和-7.13%，如此表现，实在很难符合创业板对于“高成长性”的期许。另一方面，据统计，在2009年便在创业板上市的公司中，业绩自当年至今业绩持续下滑的公司占比竟达到90%。 创业板市场开板三年多，创业板指从1239.60点的高峰降至如今的835.00点，而上市初财务报表靓丽无比、上市之后业绩快速下滑的例子更是比比皆是。试问，创业板成“变脸板”为哪般？显然，创业板未能实现“高成长性”的初衷背后，是部分企业为了顺利登陆创业板市场，采用过度包装的手段来塑造其“高成长、高科技、高盈利”的预期。而一旦上市就需接受信息披露及监管等制度，由此造成原形毕露、业绩大变脸。 图一：2010.6~2013.4创业板指（399006）行情数据 二、创业板上市过度包装的原因分析 创业板新股的高溢价发行，不仅刺激了创业板新股发行市盈率的越发越高，而且也带动了中小板新股发行价的走高，以及主板新股发行价格的走高。而这种以“高发行价、高市盈率、高超募”为主要标志的新股“三高”发行，带给发行人的是赤裸裸的圈钱效应。同时也带给发行人的控股股东、大股东及原始股东们以巨大的利益诱惑。而为了获得新股发行上市成功后的巨大利益，包装上市，甚至造假上市就成了发行人共同的选择。加上保荐机构与发行人在利益上的一致性，同时创业板的保荐机构并不需要对新股变脸承担任何责任，中小板、主板的保荐机构所承担的责任也非常有限，这就使得保荐机构因此成了发行人包装上市的“高参”，为发行人包装上市出谋划策。如此一来，稻草最终也都被包装成了黄金，并推向市场，推给二级市场上的投资者。而这些过度包装的公司，早就透支了公司未来的发展，上市后“变脸”也就在劫难逃了。 2.1 企业上市圈钱，高管减持套现 在创业板诞生之前, 人们对创业板的希望是三高: 高成长、高科技、高收益。如今创业板开市两年来, 人们发现创业板演绎了另一版本的三高: 高发行价、高市盈率、高超募资金, 这已成为创业板的通病。企业通过创业板上市圈钱的目的明确, 动机强烈，过度包装就成为必然手段。过度包装既可以增加通过发审委审核的概率, 又可以获得更高IPO 市盈率。 部分创业板上市公司科技含量不高，部分创业板公司是依附在垄断企业上的附属企业，这些企业的核心竞争力更多是借助于原有垄断企业的营销能力，而并非掌握了独特的技术。这些企业要想达到上市目的, 甚至实现超募资金, 就会通过“做账”弄虚作假、精心包装来达到上市标准。资产不足靠虚增土地价值来补, 营业收入不够靠阴阳合同来凑, 利润增速慢靠左右手倒腾来提高, 一切只为一个目的：上市。 融资圈钱盛行主要是由于高价发行没有受到限制。上市公司实行定价发行，但对控股股东和高管却是折价发行，如此大的反差透支了公司未来的成长空间，投资者承担投资风险但只能得到极少的利益。另外，投资者的投机心理让“圈钱”有机可乘。国内许多投资者投资却是出于暴富心理而非理财目的，往往只看到上市公司表面漂亮的报表和蛊惑人心的宣传，就抱着可以大捞一笔的心态把资金投进去，并没有实际考察也不关心公司的实际情况或者是否值得投资。这种侥幸和求富心切的投机心理，使得上市公司成功圈钱的几率大大增加。 当公司成功上市后，令人惊讶的是一个个走马灯似地登场、摇身一变成为富豪之后就迅速辞职逃离的高管们。一些公司高管在业绩下滑时,不但没有顶住压力带领员工走出困境,反而疯狂减持套现，把创业板当成套现的机器。这些高管套现的原因大同小异，其中工作调动、换届期满是比较令人信服的，但更多的是病情不明的“个人身体原因”以及不知什么原因的“个人原因”。大部分高管离职是为日后减持套现铺。按照相关规定，上市公司的高管所持股份一般都有一至三年不等的限售期，