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定向增发对股价收益率波动性影响的短期效应研究——以沪丶深两市房地产类股票为样本4910 西安财经学院学报第726卷第4期Vol. 26 No.4 2013年7月Jo urnal of Xi’ an Un iversi ty of Finance and Economics Jul. 2013 定向增发对股价收益率波动性影响的短期效应研究一一一以沪、深两市房地产类股票为样本郭世辉，雷静姗〈西北大学经济管理学院，陕西西安710069) 摘要:选取沪、深两市2007年既进行定向增发又具有行业代表性的7只地产股为样本数据，编制定向增发地产指数，并分析该指数在2008年1月一2012年3月间的收益率波动性。研究发现，走向增发地产指数收益率的波动性在短期内明显增加，而地产指数、上证指数和深证成指在同一时期内的波动性却相对稳定。基于信息不对称学说的推理和在GARCH模型中引人虚拟变量的方法实证研究表明，定向增发再融资方式带来收益率正效应的同时，会增加上市公司股价和收益率短期内的波动性。关键词:收益率;波动4性;定向增发;短期效应;GARCHX模型中图分类号:F830.91文献标识码:9A文章编号:1672--2817(2013}04一0005一05Cronqvist和Nilsson对瑞典股票市场进行研究得一、问题的提出出，私募后市场的短期绩效显著为正凶。Eckbo和自2006年底股权分置改革基本完成，定向增发Norli对挪威股票市场的研究也得出相同结论阳。成为我国资本市场股权再融资的主流方式。2006-近年国内学者也就此问题做了一些研究。章卫东对2007年定向增发新股达3606.65亿元，接近前10定向增发新股进行了多元回归分析，发现宣告定向年中国证券市场配股、公开增发新股融资之和。定增发新股有正的累积异常回报率，有正的短期效向增发除可实现引人战略投资人、项目融资、整体上应归。王家新、刘曦等发现定向增发公告市场反应市、财务重组等目的外，还具有保障股东控制权、规明显区别于公开增发，存在显著的股价正效应归。避其他发行方式可能引发的股价下跌风险等效应。贺薇、刘用明基于理论分析提出了定向增发后上市因股权分置改革向流通股股东支付股票对价，导致公司短期股价存在正的财富效应的研究假设并实证控股股东持股比例下降及控制权削弱，定向增发可说明了短期股价存在正效应归。恢复甚至强化控股股东掌控权;公开增发和配股方回顾国内外研究发现，过往研究很多限于定向式需要有较好的市场表现配合，否则会对公司股价增发行为对股票价格或其收益率本身的影响，而缺有一定消极影响，为尽可能避免此两种发股方式的乏对其波动性的研究，较少考虑对风险的影响。那负效应，更多上市公司选择定向增发募集资金。么，定向增发行为与股价收益率波动性之间到底有对定向增发短期效应的过往研究得出基本一致没有关系呢?本文拟从收益率波动性角度，对定向的结论。美国学者研究表明，上市公司宣告定向增增发行为与收益率风险之间的关系进行理论和实证发新股前后投资者会获得正的超额累积收益率[IJ。分析。收稿日期:2012--12--20基金项目:陕西省自然科学基金项目(2009JM9003)作者简介:郭世辉(1963--).男，陕西富平人，西北大学经济管理学院教授.博士，研究方向为企业财务与金融:雷静姗(1988--) .女，四川遂宁人，西北大学经济管理学院硕士研究生，研究方向为资本结构和公司融投资管理。5 西安财经学院学报行为提供便利。失真的盈余信息可能影响投资者对二、对定向增发与股价收益率波动性关企业投资机会和成长能力的判断，存在导致外部股系的理论推断东财富和公司价值大幅下降的可能性。我国上市公司的定向增发动机可以用信息不对三、研究假设与设计称学说来解释。所谓信息不对称是指;某些参与人拥有但另一些参与人不拥有的信息;。据研究揭示，{一)研究假设越是信息不对称，定向增发动机越强烈，信息不对称根据已有研究结论及以上理论推断，本文提出度与定向增发动机正相关[7JHertzel和Smith的假设:上市公司定向增发行为使短期股价上涨的同研究认为，当公司的不对称信息程度较高时，会选择时会带来更大风险，股票价格收益率波动性增大。私募发行，因为私募发行的投资者有能力发现获得(二)研究方法公司的真实价值，从发行折扣中得到补偿。因信息1.对照组别选择不对称，定向增发行为可能通过影响公司利益相关以上证指数、深证成指、地产指数的收益率波动者之间的利益关系而导致股价收益率波动性性为三个参照组，分别代表大盘特征、有市场代表性增大[8J。上市公司股价特征和地产行业股价普遍特征，通过(一}信息不对称下的劣质资产注入将导致控股与三个对照组别的对比来呈现有定向增发行为的房股东与中小股东之间的利益输送和股价波动地产上市公司股价收益率波动性的特殊特征。股权分置改革后，证