3月18日天坛生物600161报告点评评级谨慎推荐.doc

2010年3月18日 天坛生物（600161）2009年度报告点评 评级：谨慎推荐 投资要点： 2009年公司实现营业收入11亿元，同比增长13.69%；营业利润3.54亿元，同比增长17.01%；实现归属于母公司的净利润2.12 亿元，同比增长9.42%，每股收益为0.41元，不进行利润分配，公司公布的业绩低于之前的业绩快报。 疫苗类产品增速减缓。公司09年疫苗类产品销售收入为7.26亿元，同比增长20.46%，增速相比较08年有所减缓，这主要与麻腮风系列产品和脊髓灰质炎疫苗批签份数出现了下滑有关。而占据疫苗收入主导地位的乙肝疫苗09年签发1147万人份，同比增长了15.74%，另外甲型流感疫苗09年签发615万人份，可以说是公司疫苗业务保持20%以上增速的大功臣。 血液制品业务未来增长点。 公司09年血液制品业务实现营业收入3.51亿元，相较于08年没有合并成都蓉生的0.7亿元来说，大幅增长了400%，充分说明合并后对公司血液制品实力的提升作用。公司在子公司的利润预测上非常保守，考虑到血液制品产品供不应求的高景气度和成都蓉生的竞争优势，我们认为未来几年公司血液制品业务有望持续稳定增长。 再融资迫在眉睫。公司09年货币资金仅为3.45亿元，而同期短期借款已经达到4.2亿元，加上公司收购成都蓉生时曾承诺用2.4 亿元的现金收购31%股权和追加2 亿元的投资，另外年报中也披露了将为亦庄新产业基地进行融资，因此公司10年如果没有非公开发行募集到足够的资金，那么将面临更大的资金压力和债务压力。 我们预计公司10年和11年净利润总额为264.04百万和334.53百万，每股收益分别为0.47元和0.57元。考虑到国家计划免疫范围的扩大和血液制品的高景气度，另外中国中生集团的整合为公司股价提供刺激因素，我们长期看好公司的发展，不过短期估值存在压力。 最近52周走势 相关研究报告： 报告作者： 国联证券医药组 组长：强系璧 执业证书编号：S0590208070088 联系人： 联系电话： 0510-8283Email：@ 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 天坛生物2009年公司实现营业收入11亿元，同比增长13.69%；营业利润3.54亿元，同比增长17.01%；实现归属于母公司的净利润2.12 亿元，同比增长9.42%，每股收益为0.41元，不进行利润分配，公司公布的业绩低于之前的业绩快报。 疫苗类产品增速减缓 公司09年疫苗类产品销售收入为7.26亿元，同比增长20.46%，增速相比较08年有所减缓，这主要与麻腮风系列产品在09年初发生了多批次不合格，导致09年4月份以后没有产品批签，截止09年底麻疹风疹二联疫苗仅签了331万人份，而08年同期为2025万人份。另外脊髓灰质炎疫苗批签份数也出现了下滑，由08年的6582万人份降至4901万人份，不过由于国家09年提价112%，我们预计10年此项业务收入将略有增长。而占据疫苗收入主导地位的乙肝疫苗09年签发1147万人份，相较于08年的991万人份，同比增长了15.74%，另外甲型流感疫苗09年签发615万人份，可以说是公司疫苗业务保持20%以上增速的大功臣。 图表1：公司09年疫苗批签发情况 数据来源： 国联证券研究所 血液制品业务未来增长点 公司09年血液制品业务实现营业收入3.51亿元，相较于08年没有合并成都蓉生的0.7亿元来说，大幅增长了400%，充分说明了合并成都蓉生对公司血液制品实力的提升作用。而公司年报披露数据是把成都蓉生08年的数据也合并入08年利润表，因此同比出现了下滑，我们认为这主要与成都蓉生和公司本部的血液制品业务实现整合，使得充分发挥规模和协同效应需要一段时间有关。不过从09年成都蓉生净利润达到7088.46万元，远高于公司业绩承诺中的4589.69万元，验证了我们之前的分析，公司在子公司的利润预测上非常保守，考虑到血液制品产品供不应求的高景气度和成都蓉生的竞争优势，我们认为未来几年公司血液制品业务有望持续稳定增长。 再融资迫在眉睫 公司09年货币资金仅为3.45亿元，而同期短期借款已经达到4.2亿元，资产负债率进一步提升至56.08%。从下图中我们可以看出，尽管09年公司货币资金出现了较大的增长，但是短期借款增加更多，再加上公司收购成都蓉生时曾承诺公司分别用2.4 亿元的现金收购成都蓉生31%股权和追加2 亿元的投资，另外公司年报中也披露了将为亦庄新产业基地进行融资，从该项目的投资额来