A股市场分析.doc

2011年，A股不堪回首：包括深成指、沪综指等在内的各大指数均录得30%左右的跌幅，而中小板指数更是录得接近50%左右的跌幅，堪称“熊”冠全球。步入2012年，当“中国龙”遇上生肖龙，究竟会是“一朝龙虎风云会”，还是继续跌到“裤穿隆”？而随着各大券商2012年投资策略的发布，又能否为广大投资者揭开云雾一睹“龙”真容呢？当年“隆中对”，诸葛先生未出茅庐便早为刘先主三分天下有其一；值此龙年来临之际，我们“东施效颦”，特推出《“龙”中对》投资策略报告系列，希望能为投资者在2012年的投资贡献一份力量。在我们统计的35家券商2012年投资策略当中，有26家券商对龙年行情谨慎和乐观的态度，一致认为2100点区域将是未来一年的大底。但亦有9家机构持悲观情绪，占比为25%。其中的中金公司更是认为，在“货币供给增速向下、股票供给压力向上”的大背景下，2012年A股的大周期特征依然是调整；如果政策放松力度较小或较为滞后，市场反弹力度将显著下降，而且在反弹后很可能再度下跌并创出新低至极限低点1850点左右。龙年行情果真如中金所说的那样不堪吗？究竟是什么理由让他们如此看空大盘？　　我们在2011年初发布的年度A股策略报告《跨越短周期，迎接新挑战》中提出困扰A股的3大核心问题是“国际经济危机向主权债务危机深化、中国经济增长方式转变困难重重、巨大的股票供给压力压制A股的估值水平”。回顾过去一年，恰恰是这3个核心问题对应的3大因素，即“欧债危机、高房价高通胀导致的房地产和货币政策紧缩、新股发行节奏较快和解禁股减持压力”共同导致了A股在2011年继续呈现我们报告中预测的“前高后低”的下探走势。同时，我们在2011年的年度策略报告中也提出，这些困扰A股的问题都是长期问题，牵涉到国际经济再平衡、国内经济体制改革以及股票市场自身的制度等诸多深层次问题。而在2012年面临全球经济风险加剧、国内经济增速显著下滑，又恰逢国内外各主要国家政府面临换届或选举之际，侯振海我们认为各国政府很快拿出一套切实有效而且着眼于长期结构改革经济政策的可能性不大。在长期经济目标难以企及的情况下，短期保增长很可能成为2012年全球各国经济政策的主要基调。我们认为：这种经济政策重心重回保增长的态势，可能为A股在2012年局部时间区域内带来一定的弹升机会，但是在大周期上，2012年A股很可能仍将无法摆脱2008年以来的大的调整态势。这是因为：货币供给增速向下，股票供给压力向上是决定股市调整周期的根本因素。　　基本面因素：市场对于货币供给增速中枢下行仍缺乏足够预期 　　中国经济正在进入一个潜在增长放缓期，其典型的标志在于原来推动中国经济增长的两大主要因素，即出口和货币供给增速正在发生趋势性变化。首先是出口增速将持续受到海外需求和国内各种成本上升的压力，因此可以基本肯定的是我国出口已经基本告别了此前的快速增长期。对于这一点，我们认为市场目前存在着较为充分的预期。但是相比之下，市场对于货币供给增速中枢的趋势性下行的认识是不够充分的。市场投资者更多把当前的货币增速回落看作是货币政策紧缩的结果。虽然货币政策紧缩在推动货币增速回落中起到了一定的作用，但是不能忽视的是，中国货币供给增长率中枢的下行更受到了中国现阶段经济增长内因变化的影响。与此对应的是，我们看到央行在2011年实施的货币政策并非是向市场认为的那样极度紧缩的，从以下的几组数据中我们就可以清楚地看到这一点。在2011年内，央行总计上调RRR6次共300个基点，相当于回收货币2.1-2.3万亿元。与此同时，截止到11月末首次下调RRR之前，2011年内央行通过公开市场操作总计向市场净投放了2.06万亿元的资金，相对应的是，央行所持的未到期央票总量年内也出现了大幅下滑，从年初的3.7万亿下滑到当前的1.8万亿元。同时，从外汇占款增量看，尽管10月份出现了负增长，但2011年前10个月的外汇占款额总增加额仍高达2.9万亿元，较2010年和2009年前10个月外汇占款增量的2.5和1.9万亿元有显著的增加。同时，央行对基准利率的调整也十分温和，3.5%的一年期基准利率使得全年负利率的状况一直维持。综合这些因素，我们认为，2011央行所执行的货币政策可以被称为是较为中性的稳健政策，而非十分严格的货币紧缩政策。因此将2011以来的货币增速下行和市场资金紧张状况完全归咎于央行的紧缩政策是有失偏颇的。我们分析认为，影响到国内货币供给增速中枢趋势性下行的内在因素包括以下三点：1、对于银行信贷宏观审慎性监管的加强这其中包括对于银行贷存比以及对贷款实付等新规定的影响，其主要的结果是限制银行的货币创造能力，而表象的反映就是银行存款增速的显著下滑。从央行公布的数据看，当前我国人民币存款的同比增速下滑至12.7%（图表1左），为近10年来的最低水平。居民储蓄同比