ch20期权市场介绍知识讲稿.pptVIP

表20-5 套利策略 1年后的现金流 即期现金流 20.5 类似期权的证券20.5.1 可赎回债券 大部分公司债券发行时都带有赎回条款，即发行方在将来某时间可以以约定的赎回价格将债券从持有人手中买回。赎回条款实际上是给发行人的看涨期权，执行价格即约定的赎回价格。可赎回债券实质上是发行者出售给投资者的普通债券(没有可赎回、可转换等期权特点的债券)与同时投资者出售给发行者的看涨期权的组合。 在同样的息票利率下，可赎回债券比普通债券的价格低，并且我们希望这个价差等于期权价格。如果可赎回债券是平价发行，那么其息票利率必须高于普通债券。高息票是对投资者的补偿，因为发行公司拥有看涨期权。 隐含在可赎回债券里的期权比一般看涨期权更复杂，因为它通常在经过一段期权保护期后才可以执行，债券的赎回价格随时间变化。 图20-12 可赎回债券价值与普通债券价值的比较 20.5.2 可转换债券 可转化证券或可转换优先股都是其持有人(而非发行公司)拥有期权。 例如，一个转换比为10的债券持有人可以将票面价值为1000美元的债券换为10股普通股，其转换价格为100美元，投资者得到了10股普通股，牺牲了面值为1000美元的债券。如果债券的现值低于股票市价的10倍，投资者就会交换，及这个转换的期权为实值。 20.2 到期时的期权价值 图20-3 到期时看涨期权的收益与利润 图20-4 到期时看涨期权卖方的收益与利润 图20-5 到期时看跌期权的收益与利润 思考：卖出看跌期权的收益和利润？ A C表示看涨期权的期权费；P表示看跌期权的期权费；X表示执行价格 练习 1、某投资者手中持有某股票，为了使3个月后的股票可能的亏损控制在一定范围内，最应该采用的策略是（ ） A. 买入一定量的看涨期权 B. 卖出一定量的看涨期权 C. 买入一定量的看跌期权 D. 卖出一定量的看跌期权 C 2、甲购买了A公司股票的欧式看涨期权，协议价格为每股20美元，合约期限为2个月，期权价格为每股1.5元，若A公司股票市场价格在到期日为每股21美元，甲应该（ ） A. 行使期权，获得盈利 B. 不行使期权，没有亏损 C. 不行使期权，亏损等于期权费 D. 行使期权，但仍然有一定的亏损 D 20.2.3 期权与股票投资 期权价格取决于标的股票的价格，所以购买期权可视为直接买卖股票的替代行为。为什么期权交易比直接购买股票交易更有吸引力呢？ 例：假如6个月期看涨期权执行价格为100美元，现在期权价格为10美元，6月期利率为3%。假如有一笔10000美元的资金，有3种投资策略，为简单起见假设在这6个月内不支付股息。 策略A:全部投资股票。买入100股，每股100美元。 策略B:全部投资实值看涨期权，购买1000份股票看涨期权(即10份合约)，执行价格为100美元。 策略C:购买100份看涨期权，投资为1000美元，剩下9000美元投资于6月期的短期国库券，赚取3%的利息。 资产组合 股票价格(单位：美元) 95 100 105 110 115 120 资产组合A:全部买股票 9500 10000 10500 11000 11500 12000 资产组合B:全部买期权 0 0 5000 10000 15000 20000 资产组合C:买看涨期权与债券 9270 9270 9770 10270 10770 11270 资产组合 股票价格(单位：美元) 95 100 105 110 115 120 资产组合A:全部买股票 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 资产组合B:全部买期权 -100.0% -100.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 资产组合C:买看涨期权与债券 -7.3% -7.3% -2.3% 2.7% 7.7% 12.7% 图20-6 3种策略的收益率 所有股票A 所有期权B 看涨期权加国债C -7.3% 注意横轴起始点不必是零 20.2.3 期权与股票投资 1、杠杆作用。比较A、B收益率，当股价高于100美元以后，随着股票收益率的缓慢增长，期权收益率呈急剧增长。看涨期权放大了股票投资。 2、潜在的保险功能。组合C最低收益率为-7.3%，理论上，股票的最低收益率为-100%。购买期权相当于购买保险。但代价是当股票上涨时，C的收益不如A。 20.3 期权策略 20.3.1 保护性看跌期权 假如你想投资某种股票，却不愿意承担超过一定水平的潜在风险。全部购买股票看起来是有风险的，因为理论上可能会损失全部投资。因此你可以既投资股票，又购买该股票的看跌期权。 表20-1 保护性看跌期权到期时的价值 假如美元X=100美元，ST=97美元，那么你的投资组合的总价值为100美元