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内部控制、公司治理对企业价值影响分析 作者：朱平平 马广奇 内容摘要：由于公司治理及内部控制的失效使得企业承受巨大的经济损失，本文以沪深两市A股上市公司为研究对象，研究企业内部控制和公司治理分别会对企业的价值会产生怎样的影响，以及这二者交叉作用对企业价值的影响。研究发现良好的公司治理和内部控制对企业价值的提高有很大的积极作用。 　　关键词：内部控制 公司治理 企业价值 　　引言 　　国际上，2011年，瑞士联合银行集团因内部控制系统未能及时发现其职员的欺诈交易和伪造账目的行为，集团声誉受到重创并蒙受20亿美元的巨大损失。在国内，2010年，中捷股份的控股股东违法占用公司资金，企业的治理机制和内部控制机构形同虚设。2011年，蒙牛“致癌门”事件，蒙牛企业缺乏有效地内部监督和检查机制，使蒙牛集团承受了巨大的经济损失。此外，其他公司因为财务人员互相勾结、包庇贪污案件不胜枚举。以上例子表明，内部控制及公司治理方面的漏洞给公司带来了很大损失，对企业的价值产生很大的负面影响。 　　理论分析 　　公司治理机制会影响内部控制的成效，其作为环境因素对内部控制产生重要的影响，完善的内部控制制度为良好的公司治理提供保障，健全的公司治理是内部控制有效运行的保证，二者互相影响，都以实现企业价值的最大化为目标。 　　内部控制作为企业风险管理的一个核心，是企业重要的控制系统，对企业的价值产生重大的影响，内部控制机制是企业风险管理重要组成部分，完善的内部控制系统必然降低企业的经营风险、节约成本，其直接作用于企业的价值。 　　学术界对公司治理与企业价值之间关系的研究很多，形成很多成熟的理论。多数学者从公司治理的某个角度研究对企业价值的影响，例如研究董事会对企业价值的影响。健全的公司治理机制，必然会对企业价值产生积极的作用，公司治理好坏程度与企业价值大小成正比。 　　研究设计 　　（一）研究假设 　　公司治理机制不完善，内部控制机制不健全，导致企业声誉和形象受损，企业价值缩水。健全的内部控制和完善的公司治理机制是企业健康发展的有效保障，内部控制与公司治理密切相关，且对企业价值的影响相辅相成，良好的内部控制是完善公司治理的重要保证，健全的公司治理是内部控制有效运行的前提。只有两者有效运行，企业价值才能更大提升。因此，本文提出假设1、2、3： 　　假设1：公司治理机制的完善程度与企业价值高低成正比。 　　假设2：内部控制机制的健全程度与企业价值高低成正比。 　　假设3：内部控制与公司治理交叉作用对企业价值影响相辅相成。 　　（二）样本选择 　　为了得到公司治理、内部控制对于企业价值影响客观的结论，本文选取2008-2010年沪、深两市所有A股上市公司作为研究样本，研究样本剔除了金融保险行业类的上市公司、ST类上市公司和境内外同时上市的公司，经过剔除后，符合条件的上市公司约为1759家，本文所选数据均来自国泰安数据库。 　　（三）变量定义及模型构建 　　本文研究公司治理、内部控制对企业价值的影响，所以根据本文需要，对自变量、因变量和控制变量进行了定义（见表1），企业价值是因变量，公司治理和内部控制为自变量，选取适当的控制变量，最后建立回归模型验证结论。 　　因变量。本文选取托宾Q值作为企业价值的衡量指标，TQ=企业市场价值/总资产的重置成本=（年末每股市值×总股数）/年末总资产。自变量。公司治理指标，本文从公司内部治理选取第一大股东持股比例、高管持股比例和二至十股东持股比例，公司外部治理选取独立董事占董事人数比例、CEO与董事长两职合一和是否国有，一共六个指标。内部控制选取五个指标：控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通和信息与评价。控制变量。本文选取净资产收益率、成长性指标、资产负债率和公司规模为控制变量。构建模型如下： 　　模型1：TQ=a+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4 　　+b5X5+b6X6+b7Z1+b8Z2+b9Z3+b10Z4+ζ 　　模型2：TQ=a+b1Y1+b2Y2+b3Y3+b4Y4 　　+b5Y5+b6Z1+b7Z2+b8Z3+b9Z4+ζ 　　模型3：TQ=a+b1X+b2Y+b3X×Y+b4 　　Z1+b5Z2+b6Z3+b7Z4+ζ 　　实证结果分析 　　（一）描述性统计 　　企业价值TQ的最大值为9.24，最小值为0.83，可见样本公司数量较多，经营状况不同，企业价值差异很大且普遍偏低（见表2）。 　　公司治理的六个指标中，第一大股东持股比例X1、二至十股东持股比例X2和高管持股比例X4的最大、最小相差较大，X1均值较高，表明第一大股东的持股集中程度比较高；X3的最大最小值差距不是很大，说明独立董事比例较低；CEO与董事长两职合一X5和是否国有X6均值分别为0.