利率期货的基本原理教程文件.ppt

美国长期国库券的特点　 『一些长期国债在15年后可以被提前赎回。』 长期国债在许多方面都和公司债券很相似。它们都是每半年支付一次利息，到期日距离发行日的期限最多可长达30年，并且都可以在资本市场上交易。长期国债与中期国债的区别在于（1）根据定义，中期国债的期限要在自发行日起的10年内；（2）一些长期国债在发行15年后可以被提前赎回。（自1984年以后，美国财政部已经不再发行可提前赎回的长期国债了。） 美国财政部很少提前赎回债券，但也确实发生过这样的情况。2000年1月14日，美国财政部提前赎回了系列票面利率为8 1/4%，到期日为2000年5月15日到2005年的债券。（按照财政部的规定必须提前4个月发布收回通知。）2000年5月15日以后，停止向这些债券支付利息。在被赎回前，还可以稍高的溢价出售此类债券，但在到期时只能以票面价格终结该债券。由于提前赎回会降低债券的市场价值，所以投资者必须关注提前赎回条款。 所有新发行的长期国债和中期国债都是以账面登记方式发行的，美国财政部不再发行凭证式中长期国债了。尽管记账式债券不需要债券持有者剪息票，但我们仍谈到债券的息票利率（票面利率）。息票利率是用来确定支付债券利息金额的名义利率。如果面值为$1,000的债券的息票利率为8 1/2%，那么该债券每年会支付票面价值的8 1/2%的利息，即$85。在实践中，该利息会按6个月支付一次，每次$42.50的方法进行支付。 要根据发行人、息票利率以及到期年份来识别债券。比如，我们提到美国政府的“23的6 1/4”债券。实际上表示的是2023年到期的息票利率为6 1/4%的长期国债。 长期国库券的定价 长期国债的定价是一个简单的过程，尽管有许多人并不了解市场是如何为长期国债定价的。我们知道债券的到期日、票面价值，以及支付利息的时间和金额。 表11－5概括了债券的定价关系。 表11－5　债券的定价关系 （11-4） 其中：P0= 债券的当前价格 　　　 N = 距离到期日的天数 Rt= 时间t时的即期利率 Ct= 时间t时的现金流 　　 t = 时期 假设有一张息票利率为6%的两年期的政府债券，按表11－6所列的财政部即期利率，该债券的售价应该是多少？我们用相应的即期利率来贴现债券的所有的现金流，从而计算出债券的价格： 这个结果与报纸上报出的价格100：04（100 4/32）相符。如果已知债券的价格，找出一个使定价公式两边平衡的贴现率（R）我们就可以解出该债券的到期收益率。 表11－6　财政部即期利率 可以用两种方法求解R：（1）查看“债券包”，用其中类似微软Excel的电子数据表软件求解；（2）用反复试验的方法，估算一个R并代入公式直至找出使等式两边相等的值。由于债券的价格略高于其票面价值$1,000，所以到期收益率必略低于其息票利率6％，计算结果是到期收益率为5.93％[1]。 [1] 到期收益率对债券息票利率很敏感。如果该两年期债券的息票利率不是6%而是20%（为了说明而故意夸大），则债券的价格为$1,262,08。相应的到期收益率为5.91%，低于息票利率为6%的到期收益率。债券的期限越长，到期收益率对息票利率越敏感。 『债券的到期收益率是由市场价格决定的，不能颠倒过来。』 请注意我们不能通过插入到期收益率来求解债券价值。到期收益率是只可在已知债券价格的情况下才可进行的“事后”计算。下一章我们会看到一些利率风险的保值技巧需要用到期收益率的统计量，因此证券投资管理者要会确定到期收益率。 『可提前赎回债券是一个未来现金流预期加上空头债券看涨期权的投资组合。』 另外，本书前面的部分讲过可提前赎回债券实际上是两种证券的组合：不可提前赎回债券的多头头寸（本身是一个现金流投资组合）和该债券的空头看涨期权头寸。因此，可提前赎回债券的价值等于类似的不可提前赎回债券的价值减去“出售”看涨期权的价值。 长期国库券期货合约 长期国债期货合约要求交割面值为$10万、最短期限为15年（如果是可提前赎回债券，则必须有15年的赎回保护）的美国长期国债。符合这些标准的债券就是可交割债券。 然而，确定长期国债期货合约的基础商品要比确定其它商品期货合约的基础商品棘手一些。商品合约的一个重要特征就是商品的可替代性。套期保值者和投机商都希望可以不参与交割过程就轧平合约头寸。 处理息票利率的差异 同短期国债期货合约一样，投机商预计利率下降时就购买长期国债期货合约，预计利率上升时就空头长期国债期货合约。检验小麦交易的蒲式耳与其它的蒲式耳是一样的；但一个息票利率为9％，剩余期限为12年的长期国债与一个息票利率为11％、剩余期限为23年的长期国债是不一样的。同股票指数期货不同，尽管大多数的国