电力行业研究分析框架.ppt

包袱一：克强指数（用电量指标权重40%） 克强指数(Li keqiang index)，是英国著名政经杂志《经济学人》在2010年推出的用于评估中国GDP增长量的指标，源于李克强总理2007年任职辽宁省委书记时，喜欢通过耗电量（40%）、铁路货运量（25%）和贷款发放量（35%）三个指标分析当时辽宁省经济状况。该指数是三种经济指标：工业用电量新增、铁路货运量新增和银行中长期贷款新增的结合。 包袱二：从发电耗煤量增速看经济指标 3.0、企业分类——不同的“电”源 1.0电力行业需求分析 1.1 电力行业供给分析 1.3 电力企业盈利能力分析 1.4电力行业分析——推荐评级 2.0 收购安徽电力 2.1 持续扩张性可期 2.2 业绩确定性提升 2.3 盈利预增 2.4 合理的估值 3.0 国电电力（600795）——对照分析 行业发展稳健、政策支持 公司业绩符合预期，具有持续扩张能力； 公司股票估值合理，具有较强的安全边际； 有收购的市场故事可讲。 规模较大，流通市值达到150多亿； 故事已经引起市场的普遍关注。 3.1 国电电力（600795）—近期市场表现 毛利率变动趋势是衡量火电盈利能力的重要指标 02～08年全国火电行业毛利率、亏损比例及煤价变动情况 资料来源：中经网、中信证券研究部 行业指标分析——毛利润变动 重点区域市场分析将是判断利用小时变动的依据 公司报告分析——重点区域市场分析 综合折旧年限差异是衡量公司业绩夯实与否的重要参数 05～06年电力行业主要上市公司平均折旧年限情况 资料来源：Wind资讯、中信证券研究部 公司报告分析——综合折旧年限差异 案例介绍——推荐国电电力（600795） 假设国电安徽公司注入在2013 年内完成，预计公司2013~2015 年EPS为0.42 元、0.41 元、0.44 元，2014 年动态PE 仅为5.82 倍，估值在电力行业内最低，安全边际较高。 * 单击此处编辑母版标题样式 * 单击此处编辑母版文本样式 第二级 第三级 电力行业研究分析 10月份生产指数由50.2反弹至51，反弹幅度偏高，与10月以来电力数据并不太一致。尤其是10月下旬前三天的6大集团发电耗煤增速创下4月以来最低值，而汇丰PMI初值主要反映的中上旬数据。 行业部分 公司部分 投资与分析部分 案例分析 目录 行业部分 同质性：产品没有本质差别，主要差别在于水、火、风电等电能质量差异。 瞬时性：产、供、销（发、输、配、售、用）同时完成，行业无存货，以销定产，产品需求和供给大体相等（需求预测是关键）。 1、“电”的特点 企业 发电 输电 配电 售电 电价 未来市场竞争结构 上网电价 输电电价 配电电价 销售电价 垄断竞争 寡头垄断 有限竞争 完全竞争 0.36 0.154 0.514 2、“电”的产业链 08年全国不同类型机组发电量构成 08年全国不同类型机组装机构成 资料来源：中电联、中信证券研究部 资料来源：中电联、中信证券研究部 火电： 燃煤电厂（华能国际、华电国际。。。。。。） 燃油电厂（深南电） 燃气电厂（长三角、珠三角部分电厂） 热电联产（京能热电、宁波热电、穗恒运） 特点： 建设期短，单位造价低（4,000元/kW以下） 利用小时可预测性高，变动因素主要在于煤价、电价 装机容量、发电量和上市公司数量均占主流； 由于热电过多承担了政府职能（上市是一个伪命题）以及燃油和燃气机组占比低，研究重点在燃煤类上市公司。 3.1、火之“电” 水电： 长江电力、桂冠电力、黔源电力、川投能源 特点： 建设期长，单位造价较高（折旧和财务费用占成本比例大），目前面临移民成本上升压力（10,000元/kW以上） 发电量主要由气候、来水情况决定，可预测性差 目前发电量（16.4%）和上市公司占比较低 3.2、水之“电” 核电： 秦山、大亚湾、田湾核电 特点： 建设期长，选址难度大，单位造价高（折旧和前期财务费用占成本比例高） 利用小时近乎直线，变动因素主要是燃料成本和财务政策（弃置费计提情况） 尚无上市公司，未来该子行业装机增速很高（目前8,800MW左右，规划2020年80,000MW左右） 3.3、核之“电” 新能源发电： 煤矸石、劣质煤发电（金山股份、宝新能源） 风力（龙源电力） 生物质能 （凯迪电力） 太阳能（尚德） 特点： 建设期短，但技术不成熟，造价下降空间大 利用小时较有保障，变动因素主要是燃料成本，电价的制度性变动和初期技术风险 3.4、新能源之“电” 纯电网企业 ： 特点： 经营稳定，垄断性强 网厂一体企业 ： 文山电力、明星电力、桂东电力等 4.0、企业分类——电网 01～08年华能国际历年成本构成变动情况 资料来源：公