第9章 资本结构：理论与运用讲解材料.ppt

;资本结构理论;早期资本结构理论;;;;;;现代资本结构理论;MM的假设与理论发展;;;1、无税的MM理论;The MM Propositions I (No Taxes);;;The MM Proposition I (No Taxes)的图示;The MM Propositions II (No Taxes);;2、有税的MM理论;The MM Propositions I (with Corporate Taxes);The MM Proposition I (Corp. Taxes)的图示;The MM Propositions Ⅱ (with Corporate Taxes);;MM理论;对MM理论的评价;MM理论的意义;MM的假设与理论发展;;资本结构理论;财务危机、财务困境(Financial Distress) 企业无力向债权人按时支付到期债务;;;;;间接的破产成本并不是花在破产过程本身的资金耗费，而是由于破产所产生的费用和经济损失，包括 日益不利条件下筹措资金日益增加的利率 关键雇员的流失 供应商流失 由于客户对企业能否继续提供产品缺乏信息而导致的销售下降或者损失 无法在任何条件和利率水平下获得资金在进行有利但又有风险的投资。 被迫缩减业务规模。;只有与破产和财务困境有关的成本在以下条件下才会影响企业对对杠杆的运用： 财务困境会减少市场对该企业产品的需求或者增加产品成本； 财务困境会使得企业的经理人，也就是代理人恶意经营或由于财务上的动机采取减少企业总价值的行为； 进入破产的企业将负担同类没有破产的企业不用负担的巨额成本。;;权衡理论Trade－off Theory;;;;代理成本与资本结构;;;;;;融资优序理论Pecking Order Theory ;;公司宁愿内部筹资 目标股利支付率是根据投资机会制定的，股利要具有稳定性 严格的股利政策，加上盈利性和投资机会的不可预测波动性，意味着内生现金流量有时比资本支出多有时少。如果多的话，则公司用于偿还负债或投资有价证券；如果少，则减少现金余额或出售有价证券。;;融资优序理论解释为什么大多数盈利能力强的公司通常借得少。 不是因为他们有较低的目标负债比率，而是因为他们不需要外部资金。 盈利能力差一些的公司发行债务是因为他们没有足够的内部资金用于资本投资项目，因为负债融资是外部融资的第一顺序。 ;;;控制权理论(Control Theory);信号理论(Signal Theory);EPS、WACC、企业价值与负债比率的关系：一个经验关系;;注： 假定公司将所赚赢余都作为股利发放给股东，故EPS=DPS 贝??系数是根据上述规律估计的 Krf=6%，Km=10% 为计算方便，假定公司股票为零成长股，P0 = DPS / KS;规律 随着负债比率的提高，公司股票的必要报酬率也将随之增加 随着负债比率的提高，股票预期价格将上升，但至一定程度后（本例为4%），预期价格不升反降。其转折点提前于EPS的转折点。;本益比主要用于判断计算资料的合理性的。一般规律是，本益比会随着风险的增加而下降;随着负债比率的提高，公司的加权平均资本成本将下降，但至一定程度后，随负债比率增加，平均资本成本反而增加，遂使低成本的负债最初给公司带来的利益被抵消。其转折点与公司股票价格的转折点是一致的。 由此证实，公司股票价格最大化与公司整体资本成本最小化是一致的。;影响资本结构的因素： 产业因素 销售额稳定性（sales stability） 资产结构（asset structure） 营业杠杆（operating leverage） 成长率（growth rate） 获利率（profitability） 所得税率（taxes） 控制（control） 管理当局的态度（management attitudes） 贷款人员与信用评级机构的态度 市场情况（market condition） 公司内部情况 融资弹性;;影响资本结构的因素：其他因素 销售额稳定性（sales stability） 相对于一家销售额较不稳定的公司而言，一家销售额较稳定的公司较有能力使用较多的负债。;;营业杠杆（operating leverage） 公司的总杠杆已经决定的情况下，公司的营业杠杆越低，则公司所能使用的财务杠杆就越高;;获利率（profitability） 那些投资报酬率非常高的公司其负债融资的程度往往维持在相当低的水准;;控制（control） 如果管理当局拥有公司控制权，而它也不打算买进更多的公司股票，则它可能会选择负债来筹措新资金。 另一方面，对不太在乎是否握有公司控制权的管理当局而言，如果的财务情况差到，在使用负债筹措新资金的情况下，将会导致公司面临非常严重的违约风险的地步，则管理当局可能会决定使用