第三章 期货市场培训资料.ppt

第三章 期货市场;重温期货;平仓;第一节 基本概念;二、期货的分类;套期保值者构筑期货头寸是暂时代替以后的现货市场交易。 例如，一位预期在7月份收获5000个单位的商品生产者，将卖空7月份的商品期货来轧平这5000个单位商品的头寸。到了7月份，收获的作物在现货市场上出售，而期货则通过对冲交易结束，由于期货到期时与现货价格一致，从而达到了套期保值。 注：如果公司知道在将来某时会出售资产，则可以通过持有期货合约的空头来对冲风险，即空头套期保值（Short hedge），如现货价格，则出售资产损失，但期货获利，类似地如将来须购买资产，则持有该期货的多头来对冲风险，称为多头套期保值（Long hedge）。;三、期货合约的基本规定：;四、每日结算与保证金运作;场外交易如何保证;五、期货的报价; (1) 佣金经纪人(commission broker): 他们执行他 人的交易指令，并获得佣金。 (2) 自由经纪人(locals): 他们用自己帐户里的资金进行交易。 传到佣金经纪人手中的指令有很多种。常见的有两种，一种是市价订单(market order), 是指按照市场价格执行指令；另一种是限价订单(limit order), 它指定某一特定的价格，并要求只有达到该价格或更为优惠的价格时，才执行指令。;期货交易流程;期货交易流程（续）;期货价格收敛到即期价格的特性;六、我国的期货市场; 利用期货的对冲策略;基差风险;基差(Basis)风险：;?;合约的选择：;如果打算保值的资产正好是期货合约的标的资产，通常以上第一项选择是非常容易的。在其他的情况下，必须仔细分析才能确定一个合适的期货合约，该期货合约的期货价格与打算保值的资产价格的相关性最好。 交割月的选择可能受几个因素的影响。假定，当套期保值的到期日与某一交割月份一致时，应选择该交割月份的期货合约。事实上，通常选择随后交割月份的期货合约。这是由于在某些情况下，交割月份中的期货价格非常不稳定。同时，如果多头的保值者在交割月份中持有合约，则他或她面临着不得不接收实物资产交割的风险。这会使成本很高并且极不方便。;注：整体上看，当套期保值的到期日与交割月份之间的差距增加时，基差风险增加???因此，最好的方法是尽量选择最接近套期保值到期的那个交割月份，当然交割月份要在套期保值到期之后。假定某个特定合约的交割月份是3 月份、6 月份、9 月份和12 月份。套期保值的到期日如果是12 月份、1 月份和2 月份，则应选择3 月份的期货合约；如果套期保值的到期日为3 月份、4月份和5 月份，则应选择6 月份的期货合约；以此类推。这一原则假定所有合约都有很强的流动性，能满足套期保值者的要求。实际上，到期期限短的期货合约的流动性最强。因此，在有些情况下，保值者可能倾向于使用到期期限短的合约，并不断将合约向前进行展期。;例1：;例1（续）：;七、交叉对冲（资产不同）与最优套期比率;基本定义：;短头寸对冲者, 即当对冲者持有资产的长头寸和期货的短头寸时，在套期保值期限内保值者头寸的价值变化为：△S-h△F 同样长头寸对冲者的价值变化为：h△F－△S 在以上两种情况下，套期保值头寸价格变化的方差，ν为： ;设上式等于零，注意到;例：;例（续）：;第二节 利率与汇率;3．利率的期限结构的理论： 预期理论（向上倾斜即正常的收益率曲线表明预期示来有较高的短期利率）。 流动性补偿理论（长期债券的持有者承受的风险比短期债券高或流动性美，从而应获得补偿：向上倾斜的收益率曲线）。 市场分割理论（认为长短期债券市场是分割的，从而收益率设有必然的联系）。 ;4．久期和凸性（duration and convexity） 久期：测量收益率（利率）变化度量价格的敏感性，1938年由弗里德里克·麦卡莱（F.Macaulay）提出久期的概念是进行利率风险管理的核心工具，1952年由瑞定顿（F.M.Redington）提出的组合免疫（portfolio immunization）策略正是基于久期。 ;①价格风险，客运航空公司和大型草场修剪公司可能面临同一种价格风险，如石油价格的变化，因为两个公司所使用的烯料与石油价格密切相关，但影响程度可能不一样，因为航空公司的经营成本中，油料消耗占38%，而草场修剪公司仅占4%。因此石油价格上涨会导致航空公司的利润率大幅下降，而另一家公司变动很小，即价格对收益率的敏感性不一样，测定其敏感性的一种图示方法即建立风险状况图，看业绩如何随价格而变化。 ;例：一家财务公司刚刚发放了一笔$1200万的5年期固定利率贷款，这笔贷款年付息一次，年息为10%，公司通过发行浮动利率负债为这笔贷款融资。这笔负债采取6个月商业票据的形式。每6个月滚转发行直至第5年末，第一次发行的利率是