第三章企业并购估价研究报告.ppt

第三章 企业并购估价 ;3.1 并购目标公司的选择;3.1.1 发现目标公司;3.1.2 审查目标公司;3.1.3 评价目标公司;3.2 目标公司价值评估的方法;3.2 目标公司价值评估的方法;两种方法对比;换股后的股东财富换股前的股东财富 假设A计划并购B，并购前A、B的股价分别为PA、PB，股数分别为SA,AB，并购后A的股价为PAB 对A公司股东： PABSA≥PA SA 对A公司股东： PAB×ER×SB≥PB×SB;假设A计划并购B，并购前A、B的股价分别为PA、PB，并购后A的市盈率为β，并购后A的股价为： ;对A公司的股东来说，需满足条件：; 对B公司的股东来说，又必须满足： ;从理论上来讲，换股比例应在ERA与ERB之间 在实际工作中，换股比例究竟确立为多少，取决于双方的谈判过程。;例：假设A要并购B，两公司的有关资料如下：β=20，YA=800万，YB=400万，SA=1000万股，SB=800万股，△Y=200万，PA=16元，PB=10元。;附：并购对企业盈余的影响;即B企业股票作价为20（32×0.625）元;假定A企业实施并购后能产生协同效应，每年增加净收益202万元，如要求存续的A企业每股收益提高10%，为2.2元，计算A所能接受的股票交换率： 满足A股东和B股东最低要求的换股比例范围是(0.377，1.13);3.3 贴现现金流量估价法;股权自由现金流量=经营活动产生的现金流量 -支付债权人-支付优先股股东-满足自身发展;2、公司自由现金流量： 公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流量总和。 两者区别：公司自由现金流量包括了与债务有关的现金流量，如利息支出、本金偿还、新债发行，和其他非普通股权益现金流量，如优先股股利。 ;股权自由现金流量=净利润＋折旧－债务本金偿还＋新发行债务－优先股股利－营运资本追加额－资本性支出 假设： 1、负债比率保持不变 2、仅为增量资本性支出和营运资本增量进行融资 3、通过发行新债来偿还旧债 4、不考虑优先股;FCFE = 净利润－(1-负债率)×(资本性支出-折旧) －(1-负债率)×营运资本增量 =净收益－(1-负债率)×(增量资本性支出+营运资本增量);例：大华公司2010年每股营业收入12.4元，每股净收益3.10元，每股资本支出1元，每股折旧0.6元，预期该公司今后5年内将高速增长???预期每股收益，资本性支出、折旧和营运资本将以30%增长率增长，收益留存比率100%，β=1.3，国库券利率=7.5%，2000年营运资本为营业收入的20%，负债比率为60%;方法一：将公司所有权利要求者的现金流量加总 公司自由现金流量＝股权自由现金流量＋[利息费用×(1－税率)＋偿还债务本金－发行的新债]＋优先股股利 方法二：以EBIT为出发点计算 公司自由现金流量＝息税前净收益×（1-税率）＋折旧－资本性支出－营运资本增量 ;3.3.3 资本成本的估算;资本资产定价模型 其中：R—投资者所要求的收益率 Rf—无风险收益率 Rm—市场预期收益率 ?—企业（资产组合）的风险 ;CAPM模型;第二步 估价风险溢价;第三步 估计β系数;Ri=a+βRm;回归要考虑的问题 回归期：2-5年 数据时间间隔：周或月 如何确定市场收益率：选择股票所在交易市场的指数;;3、加权平均资本成本 Ri—第i种个别资本成本； Wi—第i种个别资本成本占全部资本的比重(以市场价值为基础);计算加权平均资本成本的步骤;3.3.4 自由现金流量估值的稳定增长模型 ;3.3.4 稳定增长模型 ;3.3.5 二阶段模型;两阶段的H模型;例：大华公司2010年每股营业收入12.4元，每股净收益3.10元，每股资本支出1元，每股折旧0.6元，预期该公司今后5年内将高速增长，预期每股收益，资本性支出、折旧和营运资本将以30%增长率增长，收益留存比率100%，β=1.3，国库券利率=7.5%，2000年营运资本为营业收入的20%，负债比率为60% 5年后进入稳定增长期，预期增长率为6%，即每股收益和营运资本按6%的速度增长。资本性支出可以由折旧来补偿，稳定增长期β=1，该公司发行在外普通股共3000万股，市场平均风险报酬为5%，估计该公司的股权价值。; 解：（1）估计大华公司的股权现金流量 股权自由现金流量=净收益－(1-负债比率)×增量资本性支出 －(1-负债比率)×营运资本增量 ;=11.51×（1+6%）-0.85×（1+6%）=11.30;（3）计算公司股权自由现金流量的现值