第三讲 期权定价与企业价值评估2研究报告.pptx

　期权定价与企业价值评估 ;主要内容 期权相关知识 期权定价模型 期权定价模型在企业价值评估中的应用 对期权定价模型评估企业价值的评价;一 期权相关知识;二、期权的一些基本概念 （一）期权的交易双方 期权买方（Option Buyer）是指买进期权合约的一方，也称期权持有者 期权卖方（Option Seller）是指卖出期权合约的一方，也称期权出售者 （二）标的资产 权益（股票）、权益（股票）指数、利率（或是债券价格）、外汇汇率以及商品等 ;（三）执行价格 期权被执行时支付的资产买价、卖价 与到期日标的资产的市场价格并不一定相同 （四）内在价值 期权持有者立即履行期权合约时可以获得的收益 ;（五）期权价格 期权的购买价格 期权价格等于期权的内在价值加上时间价值（Time Value） （六）到期日 期权的执行日期，或期权权利终结的日期 期权到期日，期权持有者的三种??择： 执行有利可图，则持有者可以选择执行期权 执行有利可图 ，结转收益 期权执行毫无意义，则可以选择放弃权利 ;三、期权的分类 看涨期权（Call Option）（或买权、买方期权）：以确定的价格购买一定数量某种资产的权利 看跌期权(Put Option) （或卖权、卖方期权） ：以确定的执行价格出售一定数量某种资产的权利 ;按照标的物来分 股票期权 股票指数期权 货币期权 利率期权 期货期权 实物期权 ; 看涨期权持有者的收益 ;假如某企业为防止其所生产产品N价格下跌，而买入N的看跌期权，期限为二个月，执行价格为100美元，期权价格为2美元，产品N的现时价格为100美元。该企业持有期权到期后的收益状况下图所示。;（二）为投资者提供更多的投资机会和投资策略 标的资产价格无论是处于牛市还是处于熊市或是处于盘整，均可以为投资者提供获利的机会 （三）增加公司借债能力 可转换公司债 （四）为投资者提供较大的杠杆作用 可以用较少的期权费控制金额远大于期权费的合约 ;期权的内在价值;期权价格;二 期权定价模型; 影响期权价值的因素 ;二、期权定价理论的基本思路 布莱克和斯科尔斯运用复制投资组合的思路，即由标的资产和无风险资产构成的投资组合，其现金流量与待评估的期权完全一样，从而推导出他们的期权定价模型 ;;二项树定价模型;构建无风险组合消除购买买权的风险;假设买进@股股票的同时卖出一个买权。 投资组合的期初价值：50 @-C C为买权的价值 到期时，股票价格上升到60，买权的价值是8元；下降到40元时，价值为零。 不论上升或是下降，构建的投资组合的价值应该是相同的。 60@-8=40@ @=0.4 构建的投资组合就是：购买0.4股的同时卖出一个买权。;投资组合的到期价值：60*0.4-8=40*0.4=16 无风险利率10%，则现值就是： 16×e-0.1×0.25 =15.6 投资组合的期初值： 50 @-C C=4.4 买权价值 ;一般形式;三、布莱克－斯科尔斯期权定价模型、 （一）不考虑红利的期权定价模型 1. 股票不支付股利； 2. 交易成本和税收为零； 3. 股票收益率的方差和无风险利率在期权有效期内为常数； ;4. 标的资产价格服从对数正态分布； 5. 所讨论的期权为欧式期权； 6. 投资者能以相同的无风险利率自由借贷。 布莱克－斯科尔斯欧式看涨期权的定价模型为： ;布莱克－斯科尔斯模型对期权进行定价的步骤可分以下几步： 第1步：利用所需的数据求解d1和d2； 第2步：利用标准正态分布函数的参变量，求出正态分布累计概率密度N（d1）与N（d2）的值； 第3步：计算出期权执行价格的现值Ke-rt； 第4步：运用期权定价公式计算看涨期权的价值。 ; 【例】若某股票市价164元，期权执行价格165元，无风险利率0.0521，股票收益率年均方差0.0841，到期时间0.0959年，计算该期权的价值。 解：由题可知S＝164，K＝165，r＝0.0521，σ2＝0.0841，t＝0.0959 （1） 　　＝0.0328 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　-0.057;（2）查正态分布累计概率密度表得知： N(d1)=N(0.0328)=0.5120 N(d2)=N(-0.057)=0.4761 （3）执行价格的现值＝Ke-rt=165e-0.0521×0.0959=164.18 （4） ＝5.803;（二）布莱克－斯科尔斯模型的修正：考虑红利的发放 红利的发放会降低股票的价格，随着发放股利的增加，看涨期权的价值将会降低，而看跌期权价值将会升高 当期权的有效期比较短（不到一年）时，可以估计