第五章 长期项目投资管理教材课程.ppt

计算出来的年金现值系数在表上直接就有，则对应的折现率就是IRR；否则就要用内插法求（两个折现率之差不得超过5%） * 内含报酬率 依【例5-1】和【例5-4】所列的甲方案净现金流量信息，可计算甲方案内含报酬率如下： 查年金现值系数表，（P/A，12%，5）= 3.6048，（P/A，14%，5）= 3.4331，所以12%IRR14%， 应用内插法： IRR=12%+[（3.6048-3.5714）/（3.6048-3.4331）]×（14%-12%）=12.39% * 内含报酬率 某公司投资项目A的净现金流量 单位：元 年度 净现金流量 0 -20000 1 11800 2 13240 当投资项目没有满足以上特殊条件时，采用逐次测试逼近法NPVm0 且最接近于0；NPVm+1 0且最接近于0，再运用内插法求 * 内含报酬率 年度 净现金流量 折现率＝18% 折现率＝16% 折现系数 现值 折现系数 现值 0 －20000 1.0000 －20000 1.0000 －20000 1 11800 0.8475 10000.50 0.8621 10172.78 2 13240 0.7182 9508.97 0.7432 9839.97 净现值 －490.53 12.75 * 乙方案的IRR？ 乙方案现金流量分布如下表： * 内含报酬率 内含报酬率法的决策标准： 单方案：IRR≥投资者要求的报酬率 多方案：IRR最大的方案（若投资额相同） 投资额×（IRR－要求的投资报酬率）最大的方案（若投资额不同） * 内含报酬率 内含报酬率指标的优缺点： 能从动态的角度反映投资项目的实际收益水平（真实报酬率），且不受投资者要求报酬率的影响，比较客观。概念易于理解，容易被人接受 但计算过程比较繁琐 * 折现指标之间的关系 NPV、NPVR、PI和IRR指标之间存在以下数量关系，即当： NPV NPVR PI IRR 0 0 1 Ic =0 =0 =1 = Ic 0 0 1 Ic * 运用项目投资决策评价指标应注意的事项 （一）对单一投资项目进行评价时运用的指标 一般都可 折现评价指标一般要优 * 运用项目投资决策评价指标应注意的事项 （二）在多个互斥投资项目均可行的前提下，对投资项目的优劣的决策判断 互斥项目：P139 1、初始投资额和项目期限相同时 净现值或内含报酬率均可 * 运用项目投资决策评价指标应注意的事项 2、初始投资额、期限不同时 采用净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率指标，可能出现相互矛盾的结论 * 初始投资额不同时 举例如下： 不互斥，两项目均可 互斥的话，按内部报酬率法应选E，按净现值法应选D，二者相互矛盾 时期 项目D 项目E 0 -11000 -1000 1 5000 505 2 5000 505 3 5000 505 IRR 0.17 0.24 NPV(Ic=0.10) 1435 256 * 期限（现金流量）不同时 举例如下： 按内部报酬率法应选G，按净现值法应选H，二者相互矛盾。为何会相互矛盾？ 时期 项目G 项目H 0 -100 -100 1 60 15 2 40 15 3 40 15 4 0 15 t →∞ 0 15 IRR 20.63% 15% NPV（r=0.10） 17.62 50 * 原因在于：项目G、H的现金流量发生的时间不同。折现率高时G占优，折现率低时H占优 下图清楚地表现了这一点： 当折现率=13.5%时，两项目一样好 当折现率13.5%，项目G的NPV和IRR都比H大，应选G 当折现率13.5%时（如本例中的10%），两者发生选择上的矛盾 * NPV（万元） · 0.135 0.15 0.2063 r G H * 发生选择矛盾的根本原因是两种决策方法对再投资收益率的假设不同（净现值法按企业要求的折现率10%；内部收益率法则按内部收益率） * 净现值指标的假设更为合理： 1、未来投资项目的收益可能根本达不到目前投资项目的内部收益率水平，即找不到同样有利可图的投资项目 2、如果可以找到同样的或更好的项目，则这种高收益项目按照资本成本去衡量，理所当然地会接受，因而没有必要将未来的投资决策与目前的内部收益率水平相联系 应选H * 项目投资决策评价指标体系 (一）静态评价法 1