第十七讲-公司治理与市场失灵研究报告.ppt

copyright ? 2010 by Shantou University Business School 2、企业由谁“控制”？（续） 企业专用性资产拥有者“退出”企业的代价太大，因此容易成为企业合约其他相关各方“敲竹杠”的对象，为了保护自己，他必须要求企业控制权。而为了激励他提供这些企业必要的资产，其他个体也不得不同意赋予其控制权（思考：劳动者合伙制企业为什么难以成功？） 公司董事会就是代表易受损害的企业专用性资产所有者的利益来影响管理层 例：公众公司 二、管理者激励与公司治理 公司治理中的委托——代理问题 所有权与控制权的分离必然带来委托代理问题，这一问题的实质是：管理者的目标与股东的目标不相一致，信息不对称使得前者难以完全监督后者，实现资本收益的最大化 资本家与管理者之间的关系是最容易遭遇交易风险的商业关系 思考：家族企业主为什么不信任职业经理人？ 二、管理者激励与公司治理（续） 存在委托代理关系的情况下，资本家没有能力观测管理者的行为，这会引起道德风险问题， 比如：偷懒、进行高风险投资等等（例：上市公司股东很难知道管理者都在做些什么） “在管理股东财富时，管理者很难像管理自己的财富那样尽心尽力” 思考：为什么要对高层职业经理人进行股权激励？ 二、管理者激励与公司治理（续） 管理者也可能会转移资源用作他们的个人目的 此外，在不确定和复杂的环境中，外部资本家很难评估管理者的能力，也很难区分结果不好的优良决策与成功机会极小的不良决策。因为管理者比资本家更了解公司事务，隐藏信息或逆向选择问题也非常严重 如何解决？ 二、管理者激励与公司治理（续） 1、管理者激励契约 2、监督管理者 3、经理人市场对管理者的外部激励 4、产品市场对管理者的外部激励 5、资本市场与接管 1、管理者激励契约 假设管理者的努力程度，以及其工作所处的环境或“自然条件”对于局外人是不可观测的，那么此时的激励契约将只依赖于“结果” 即：如果要给管理者足够激励，他的报酬必须取决于可观察、可验证的结果（如：企业利润、销售额等） 例：经理人直接持股、股票期权、退休金权利、与利润相关的红利等等 1、管理者激励契约（续） 讨论：对低层管理者实施这样的激励契约可行吗？为什么？ 2、监督管理者 当股东可以在一定程度上观测到管理者的努力程度时，对其实施一些监督是有益的 虽然管理服务的性质非常复杂，而且监督成本很高。但是股东可以通过专家顾问、记者、独立审计师和其他私人关系对管理层的能力和贡献进行某种评估。基于这些“有价值的信号”就可以对管理者进行一些必要的监督 一些相关问题：管理绩效考核的难题；搭便车问题；监督成本 3、经理人市场对管理者的外部激励 这一激励机制的基础是：将股东与管理者之间的单期博弈转变为经理人市场上的潜在委托人与管理者之间的无限期重复博弈 法玛（1980）认为，经理人市场会导致一种“事后解决”方式，即经理人会因其偷懒行为而受到未来收入减少的惩罚，其金额相当于业绩较差所造成的损失，因此管理者有动力维持他们在劳动力市场中的价值，而不是偷懒（例：Google前职业经理李开复） 4、产品市场对管理者的外部激励 该激励机制基于经济学的经典观点：如果产品市场是充分竞争的，那么企业的决策容不得半点差错，否则企业和管理者将会同时被无情的淘汰（例：通用汽车） 这一思想可以用莱宾斯坦（1979）创造的“X-非效率”理论来表述（见下页） 4、产品市场对管理者的外部激励（续） 平均成本 努力程度 0 E1 E2 C2 C1 莱宾斯坦关于成本的X-非效率理论 A B(T1) B(T2) T1：环境紧度 可用来解释国有企业的低效率！ 4、产品市场对管理者的外部激励（续） 问题：市场压力从何而来？ （1）市场中存在的企业家型企业 哈特（1983）的模型表明，“企业家型企业是管理型企业的监督来源”，他指出，作为一种激励方案的市场机制可能确实有效，但它却是通过企业家型企业的进入这一载体达到这一效果的 企业家型企业的存在会影响产品市场价格，从而对管理型企业的管理者产生压力，进行激励 （2）同行业内其他企业的绩效作为参照物 基于相对绩效的管理者激励契约 5、资本市场与接管 资本市场一旦发现某公司的管理效率没有达到最佳，那么获得其控制权将是有利的。此时，对目标公司的接管将会出现，而现有的高层管理者将会被推向劳动力市场，更有能力、更努力的管理者将会控制企业 “控制权收益”的存在是20世纪80年代中期英国和美国“公司控制权”十分活跃的主要原因，当时的条件有利于通过接管、剥离和管理层收购（MBOs）进行公司重组 证券市场上公司被收购信息的价值效应 5、资本市场与接管（续） 资本结构与公司治理 MM定理（信贷融资 VS. 股市融资） 资本结构差异带来的公司治理效应 问题：上市对现有股东有