经济学、组织与管理 保罗﹒米尔格罗姆.pptVIP

融资和所有权的国际模式 20世纪80年代美国融资模式的变化与其他国家的融资模式变化大相庭径。 美国在80年代债务水平增加了，而德国、法国、日本、英国都是从债务融资为主转变为股权融资越来越重要。 融资模式的国际间存在着如此大的差异，那么，到底应该采取哪种方式的融资模式呢？ 第十四章 投资与融资的古典理论 古典财务理论的核心有两点：第一，企业被视为投资产生的简单资金流；第二，假设企业投资的融资方式并不影响投资收益本身。 首先，它导出净现值理论，说明应该如何评价投资项目。第二，费雪分离定理理清了在什么时候所有者的个人偏好会影响投资决策这个问题上普遍存在的混乱思想。第三，MM定理澄清了另一个问题，他们认为如果资本结构和股利政策既不影响企业的现金流量也不影响企业的价值。 第四，证券组合选择理论，以及由它导出的资本资产定价模型，不仅能够解释证券的均衡定价，而且指出了应该如何计算企业的资本成本。 第五，在完美市场假设下，古典财务理论提供了评价管理者绩效的基础。 投资决策的古典经济学 费雪分离定理：在完美资本市场下，所有者的投资决策只依赖于他语气的投资报酬和利率，而与他对个人消费或个人消费时序的偏好无关。 它有助于解释把企业，尤其是大型企业，视为同企业所有者分离了的实体的普遍观点。对于小型企业，结论可能不同，因为完美资本市场并不能很好地代表现实情况：所有者无法以相同的利率借款或贷款。 净现值：计算项目融资贷款能否通过预期现金流扣除所有者的时间成本和所有其他相关成本后得到补偿的办法。 1、定义：项目的净现值是以项目寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投资支出。 2、公式： 3、规则：以公司所确定的最低收益率为折现率， 计算出来的净现值如果大于零，则说明项目的收益率高于最低收益率r，可以接受这个项目；否则放弃。 思考题 你考虑建一个办公楼，土地借用权的成本是400 000元，建筑费用为2 600 000元。预计一年以后可以把这个办公楼以3 500000元售出。若资金的机会成本是7%，那么这个项目的净现值是多少？当资金的机会成本上升到12%时，这个项目还值得投资吗？另外，建筑费用为多少时，这个项目不值得投资？现在，又假设资金的机会成本是20%，建筑费用为2 600 000元，为什么这个项目不再吸引人了呢？ 充分考虑了货币的时间价值，它不仅估算现金流量的数额，而且还考虑现金流量的时间。 包含了项目的全部现金流量。 净现值具有可加总性，即公司的多个项目的净现值可以累加得到总的净现值。 采用净现值法的主要问题是如何确定折现率，一般应结合投资项目的风险收益和资金的机会成本来选择一个合理的折现率。 与内部收益率法相比，净现值法不能揭示投资项目的实际收益率是多少。 净现值法的优缺点： 财务结构决策的古典理论 MM定理1：假设可供企业分配的总收益X不受企业融资决策的影响，并且，投资者通过抵押企业股票能够以与企业相同的条件借款，那么，企业的财务结构决策不影响企业价值。 MM定理2：假设可供企业分配的总收益X不受企业融资决策的影响，并且投资者可以与企业相同的条件买卖证券，那么，企业的股利决策不会影响企业价值。 投资资本的市场配置：资本市场将有限的投资资金流向最具劳动生产率的公司，使他们很容易筹集到资金，同时惩罚那些绩效差的公司。 真正意义上的古典资本市场理论认为，对于任何投资项目，所有追求利润最大化的企业面临的资本成本完全相同，所以，投资资金在整个社会内的配置富有效率。依据古典理论，投资最多企业不是那些资本成本最低的企业，而是那些拥有高吸引力投资项目最多的企业。 投资风险和资本成本 （一）单一资产的风险和收益计量 考虑B公司股票，现行价格为￥25，期末该股票价格和概率分布见下表： 根据上述资料,计算概率分布的均值(Mean)，用预期值表示： 概率（Pi） 期末价格 报酬（Ri） 0.1 20.00 -20% 0.2 22.50 -10% 0.4 25.00 0 0.2 30.00 +20% 0.1 40.00 +60% B股票预期期末价格为： ＝0.1×20+O.2×22.5+0.4×25+0.2×30十0.1×40＝￥26.50。 预期报酬率为： 方差和标准差是反映概率分布离散程度的两个基本指标，方差通常的计算公式为: 根据均值的定义，上式可表述为: 标准差的计算公式为： B股票的方差计算如下: ＝0.1(20-26.5)2+0.2(22.5-26.5)2+0.4(25-26.5)2+O.2(30-2