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Ahman’s Z-Score模型在企业风险管理中的应用研究 　　摘要：随着市场竞争的加剧，信息化、高科技化进程的加快，企业决策难度、经营成本和收益的波动增大，企业风险管理彰显出重要性。笔者通过对沪、深证券交易所2007年―2009年暂停上市或终止上市的32家公司的z值分析，认为用Altman’s z―Score模型预测企业风险是有效的。根据对Altman’s Z-Score模型组成变量的比较分析，笔者提出了企业防范风险的有关措施。 　　关键词：Altman’s Z-Score模型；暂停上市；终止上市；风险管理 　　中图分类号：F270 　　文献标识码：A 　　文章编号：1006－1096(2010)04－0103－04 　　收稿日期：2010－03－26 　　 　　一、引言 　　 　　企业风险是指企业在生产过程中受到各种事先无法预料的不确定性因素的影响，其实际财务状况与预期出现一定的偏差，从而出现蒙受损失或获取额外收益的机会或可能性。按风险波动的主体不同，???业风险可分为现金流风险和收支性风险。现金流风险是实际现金流与预期现金流的偏差。收支性风险是实际利润与预期利润的偏差。收支性风险波动的主体可分为经济风险、经营风险和财务风险。销售额因公司所处的经济、政治、社会和竞争环境的不确定而出现波动是经济风险；最初的风险由于固定成本的存在而加大，使得EBIT的波动更大，造成经营风险；经营风险由于固定利息支出的存在而加大，形成财务风险。 　　 　　20世纪中期，美国企业界和学术界已经认识到风险管理的重要性。如今，国外很多企业设有专门的风险管理部门，有独立的分析管理经理，而国内企业的风险管理意识较差，还有待加强。企业风险管理应兼顾损失或收益的潜在性大小、利益与损失的关系以及发生的机会，以达到经济、安全和社会的目标以及事前和事后管理的目标。 　　 　　二、Altman’s Z-Score模型概述 　　 　　Ahman’s Z-Score模型是由美国Edward I.Altman教授在1968年提出的。他把22个有可能预示公司发生问题的财务比率变量分为流动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力和周转能力5大指标，并利用多元判别分析技术，在每一类财务比率中选取1个最具有区别预测能力的指标放人模型中，得出z模型。该模型适用于公开上市交易的制造业公司(耿靖，2009；贝西斯，2009)。对于非制造业上市公司，Altman教授于2000年对模型进行修改，得出z”值模型。 　　Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5　(式1) 　　Z”=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4　(式2) 　　式中，X1=运营资本／总资产，能够衡量企业偿还到期债务的能力。该比率越大，说明企业资产的流动性越强，财务状况越理想。 　　X2=留存收益／总资产，能够反映企业累计获利能力。该比率越大，说明企业筹资能力和再投资功能越强，企业创新和竞争力越强。此外，考虑到企业的存在时间，一家成立不久的企业因来不及积累利润，比率很低是合理的。 　　X3=息税前利润／总资产，能够衡量排除税收或其他杠杆因素外，公司资产的获利能力。通常公司的最终生存是基于资产的盈利能力，该比率对公司破产研究尤其有效。 　　X4=股权市价总值／总债务的账面值，能够衡量企业价值在资不抵债前可下降的程度，反映股东提供的资本与债权人提供的资本的相对关系、企业基本财务结构是否稳定等。该比率高，说明企业财务结构是低风险、低报酬，也说明企业越有投资价值。 　　X5=销售收入／总资产，能够衡量企业在竞争环境中管理能力的大小，也可以反映企业资产营运能力。该比率低，说明企业利用其资产进行经营的效率较差，企业应该采取措施提高销售收入或处置资产，以提高总资产利用率(田术国，2006)。 　　对于Z值模型，Z≥3.0，企业在财务指标上是安全的；2.7≤Z 发现进入财务危机区域后，若能适时改变企业经营状况和财务状况，加强企业内部和外部管理，就可能提前摆脱危机。在构造模型中的4个或5个变量中，当营运资金比率、留存收益总资产的比率、息税前利润总资产比率变小或者变为负数时，说明企业流动性、获利能力及创新和竞争力较差，已失去投资价值，企业面临着经营困难，进入财务困境；同时，企业资产周转率降低，逐渐失去投资价值。 　　为了加强风险管理，防范危机出现，企业应该采取以下一些措施。 　　1.多元开发经营以分散风险，包括开发类型多元化、开发区域多元化、开发时间多元化与合作开发。开发经营多种产业、多种产品，可以在时间、空间、利润上相互补充抵消，以减少企业利润风险；同时，实现多元化经营还会减少企业的现金流量风险。统计学上证明，几种商品的利润率和风险