CAPM模型对青岛海尔股票实证研究.docVIP

CAPM模型对青岛海尔股票的实证研究 　　摘 要： 本文应用CAPM模型对上海股票市场上的青岛海尔A股进行实证检验，并对结果结合青岛海尔公司的实际情况进行分析，结果表明股票的系统风险在定价中起到了一定的作用，但青岛海尔股票报酬率变动可以用市场均衡组合报酬率来解释的部分不大，其他因素对股票的影响很大。 　　关键词：CAPM，实证分析，系统风险，市场组合风险 　　 　　一、引言 　　 　　威廉?夏普提出的资本资产定价模型(CAPM)在国外发达的资本主义国家已得到广泛的应用，被称之为金融界的革命，它的出现使资本市场发生了重大变化。从本世纪七十年代以来，西方学者对CAPM进行了大量的实证检验。近期CAPM的检验由单纯的收益与系统性风险的关系的检验转向多变量的检验，用来解释收益的其它非系统性风险变量，这些变量往往与公司的会计数据相关，如公司的股本大小，公司的收益等等。这些检验结果大都表明：CAPM模型与实际并不完全相符，存在着其他的因素在股票的定价中起作用。 　　本文通过选取单个股票的时间序列数据分时段进行回归分析，验证CAPM在不同时段的有效性，通过对不同阶段收益率的分析，研究对股票投资的指导作用。 　　 　　二、CAPM模型的应用 　　 　　（一）、CAPM模型的事后形式 　　CAPM是对股票收益率的事前预测，把其变成类似计量经济学回归的表达式也就是CAPM模型的事后形式，通过回归分析验证CAPM模型在此股票上是否有效。见下式： 　　E(Rj)-Rf=(E(Rm)-Rf)βj　　（1） 　　Rj-Rf=a+( Rm-Rf)βj+micro; 　　（2） 　　Rj=a1+Rm.βj　　　　　　　（3） 　　其中a1=Rf+a-Rf.βj 　　其中:E(Rj)为股票的期望收益率； 　　Rf 为无风险收益率； 　　E(Rm)为市场组合的期望收益率； 　　βj=sjm/s2m是股票j的收益率对市场组合收益率的回归方程的斜率，常被称为“β系数”。其中s2m代表市场组合收益率的方差，sjm 代表股票j的收益率与市场组合收益率的协方差。 　　若要接受CAPM,则应在回归方程显著的条件下同时接受如下的两个假设: 　　(1) 接受H0 :a = 0的假设； 　　(2) 拒绝H1 :βj= 0 的假设. 　　Rj为个股回报率，计算公式如下 　　Rjt =(Pjt-Pjt?1)/Pjit-1 　　其中Pjt为第j只股票第t 日的收盘价.为避免除权、除息造成的数据失真现象,对于被选股票,我们按如下方法进行了复权处理:假定某年某日某只股票发生除权除息,每10 股派现p1 元,送转n1 股,配n2 股,配股价p2 元,该股票该日收盘价为p3 元,则该日收盘价调整后为: 　　p = p3×(1+n1/10+n2/10)+p1/10-p2×n2/10 　　Rf在国外的研究中，常以常以短期国债利率或银行的同业拆借利率作为无风险利率，根据中国的实际情况，本文选取当时的居民三个月定期存款利率作为无风险收益率。Rm为t时刻的市场组合回报率，市场回报率采用上证综指的日回报, 　　即Rm = (今日收盘/前日收盘- 1) *100 　　 　　（二）、数据的选取以及分析结果 　　本文选用上海证券交易所A股中的青岛海尔（600690）作为研究。从许多文献看，1999年以前我国的股票市场很不规范，股票价格的波动由于各方面的显著影响异常波动,所以本文选用2002年1月4 日到2004年12月31日之间的数据进行回归分析，把原始数据通过以上公式的运算，用Eviews软件进行回归，结果如下： 　　 　　所以，Rj-Rf= -0.000801 +0.855064 ( Rm-Rf) +micro; 　　a没有通过值检验，可以认为截距项不成立，βj 通过检验，股票的平均收益率与系统风险是CAPM预料的线性关系。βj为正,表明股票的收益率与其系统风险呈正比例关系,股票的系统风险在定价中起到了一定的作用。但是拟合度并不好，只有 0.146484，可决系数（r2）为：0.146484，本模型中就是系统风险在总风险中所占的比例，表明青岛海尔股票报酬率变动的0.146484可以用市场均衡组合报酬率来解释，而青岛海尔公司特有的风险等于（1-0.146484），即0.8535是不能用市场均衡组合报酬率来解释的。对照上面的检验数据,这说明系统风险βj对股票预期收益率的解释能力不强,系统风险在总风险中所占的比重不大,应该还有其他因素对股票的定价也起着不可忽视的作用。 　　然后对短期数据进行分析，用2004年每月的数据进行回归分析，得出结果如下表： 　　 　　首先，对βj进行分析，一共有十一个月的βj通过了检验，通过率达到了92%，这说