MM定理与科斯定理“理想状态”研究.docVIP

MM定理与科斯定理的“理想状态”研究 　　摘要：MM定理与科斯定理虽然分属会计学资本结构划分理论和经济学产权结构划分理论，却有着相同的思想核心。将MM定理类比于科斯定理进行重新表述，得出了能涵盖MM定理和权衡理论的结果。科斯定理的模型化又得益于MM定理原有模型的启发。二者通过比较又形成结构与形式的借鉴与统一，体现了哲学恒定论的观点。MM定理与科斯定理通过起点于“理想状态”的结构比较分析后，有助于拓展思维，深化各自领域的研究。这是财务理论研究“理想状态”研究方法的尝试。 　　关键词：MM定理；科斯定理；创业；企业成长；管理创新；并购 　　中图分类号：F014.1 　　文献标志码：A 　　文章编号：1673-291X(2007)10-0105-03 　　 　　一、相关文献综述 　　 　　(一)关于MM定理 　　MM定理是1958年由美国经济学家佛兰柯?穆迪格里尼(Franco Modigliani)和默顿?米勒(Merton Miller)两位教授建立和证明的。MM定理在一系列假设的前提下，推导出合乎逻辑的结论，是现代财务理论中成功运用数理逻辑方法进行严密论证的典范，具有方法论上的意义；其系列模型给予公司财务核算和预测数量上的可能成为其他现代资本结构理论发展的基础。权衡理论、哈莫达理论、信息不对称理论等不是以MM定理为基础，就是从中汲取思想营养。但MM定理过分地依赖于资本市场的均衡性和市场信息的可靠性，实际上，资本市场的证券价格的变动不仅受企业经营业绩的影响，还受到其他种种复杂因素的作用，这使资本市场具有很大的随机性；MM定理中的大多数假设与事实不符，特别是有关风险的假设，只考虑到了经营风险。“风险等级”相同的企业叙述模糊不清――既然有风险又怎么不受各种负债比率的影响而使企业价值保持不变。 　　(二)关于科斯定理 　　科斯定理是被引用频率极高的理论。科斯(Coase)1960年发表的《社会成本问题》被众多经济学家引用探讨后，主要思想被总结成科斯定理――标志着其思想内核的形成。科斯认为，产权结构的有效划分有助于资源的最佳配置。如果没有产权制度，人们为争夺归属未定的资源而付出的代价或成本会很高，这是社会资源的浪费，只要人们没有把握得到该生产的全部产品，他们就不可能对归属未定资源实现最优配置，这是对不考虑市场产权划分的传统经济学的极大挑战。事实证明，科斯定理对于正确的政策建议和解释传统经济学悖论具有重要作用：(1)科斯定理超越了新古典经济学的分析框架，注重考察市场交易活动以及经济组织之间的相互联系。它不仅看到市场交易活动中物与物的关系，还看到在这背后的人与人的关系；不仅提出了交易费用的概念，而且成为建立社会经济制度反馈机制的理论依据；(2)开拓性地指出自由价格制度运转的代价问题，拓展了经济学的领域与视野，更启发了众多经济学家的思维。交易费用经济学、产权经济学、契约理论、新制度经济学等均以科斯定理为其重要思想构成。但科斯定理外延广泛，难以确定边界。这是很一般化的，无法直接应用，影响了其理论的深化；(3)难以计量；产生原因分析不够。科斯虽然赋予了“交易费用”以稀缺性，为提示交易费用产生的根本原因奠定了基础，但不足以使科斯定理成为能用量化方法分析的基本经济规律。 　　 　　二、结构比较分析和借鉴 　　 　　(一)MM定理的重新表述 　　按照科斯定理的表述形式，将它重新表述有助于对二者进行结构比较分析和相互借鉴。“MM第一定理”：若无资本构成成本，则无论负债经营或无负债经营，企业总价值相等。“MM第二定理”：若资本构成成本为正，则债务资本与权益资本在资本构成中的比例不同，企业价值也不同。关于原MM定理中均衡和信息以及风险的不确定性和不完全性都可用资本构成成本涵盖，同时对原MM定理中模型的缺陷也可给予很好地解释。 　　按最初的MM定理总价值命题的推导如下： 　　 　　从(1)式的形式和它与原MM定理的联系这点来看，应保留原MM定理假设的第(5)项和第(2)项的EBIT能被投资者合理评估的内容。从其他风险的随机性这一点来看f(B)的形式在具体实证时应考虑为随机分布形式。这使MM定理成为包含理想期望状态真正意义上的扩展形式。 　　(二)科斯定理的模型化 　　科斯定理虽没有模型支持，但“常常被引用”，在实际中“却很少被应用”。张五常先生在其博士论文《佃农理论》中引证1949年台湾地区土地改革前后农业产量变化的有关数据，通过有约束租额最大化问题求解和竞争选择的假设证明了：(1)在交易费用为零的条件下，不同的合约安排其效率相同；(2)在交易费用为正的条件下，不同的合约安排其效率不同。这是对科斯定理第一次在理论上和数量上的检验。基于他的研究成果和MM定理模型表述的启发，做如下表示： 　　 　　以上分析基于资源