ST华源破产信号与重整方案案例研究.docVIP

ST华源的破产信号与重整方案的案例研究 　　【摘要】*ST华源的破产重整是民企重整央企上市公司的首例，是兼有A/B股上市公司重整的第一例，也是首次采取协商定价机制进行资产重组的。重整方案既采用了缩股，又进行了让渡。经过破产重整，华源股份成为首例真正意义上的“净壳”公司引入重组方。 　　【关键词】破产重整；协商定价；缩股 　　 　　一、背景介绍 　　*ST华源的重组过程可谓一波三折，自2008年公司宣布破产重整以来，曾先后与超过30家公司反复接触、协商谈判，由于种种原因，都未最终达成重组协议。终于，在2009年2月，福建东福实业的出现，令事情出现了转机。 　　二、破产信号 　　*ST华源的困境早在2005年就已初显端倪，因经营不善，公司陷入严重的资金流动性危机。2007年，*ST华源的负债总额已高达30多亿元，债务危机导致其生产经营业务几乎全面停顿。下面通过相关财务信息来分???一下公司出现的一些破产信号： 　　（一）单变量分析 　　1）从盈利能力来看，2004―2007年公司的每股收益和净利润均为负数，净利润逐年下降，到2007年，公司亏损额已经达到了10个多亿。代表公司抵御风险能力的每股经营活动现金流在2006和2007年也出现了负数。同样每股净资产在2006年和2007年出现了负数，以上这些指标看，公司出现了严重巨额亏损。 　　2）从偿债能力来看，流动比率作为公司短期偿债能力的代表在2004―2007年间逐年下降，在2007年竟下降到了0.1499，远远小于流动比率的常规下限1；同样作为长期偿债能力代表的负债比率，在2007年达到了153.40%，公司严重资不抵债。 　　（二）多变量分析 　　由判定规则可知：2005年，公司的F值落在了不确定的灰色区域，存在一定的破产风险，应该值得关；2006、2007年公司的F值都远小于0.0274，破产概率极大。 　　三、重整方案 　　（一）债权清偿方案 　　1、现金清偿债权情况 　　截止2009年12月31日，公司可处置资产的变现资金全部用于清偿破产债权。其中支付担保债权计人民币46，140，137.90元，支付职工债权计人民币22，865，269.00元，支付税款债权计人民币19，216，534.11元，支付普通债权计人民币22，856，963.91元。普通债权的用现金的实际清偿率为1.09%。华源股份资产评估值为146，675，979.93元。华源股份如实施破产清算，在优先支付破产费用35，000，000.00元，并清偿对特定财产享有担保权的债权40，774，035.47元、职工债权38，507，256.00元、税款债权19，166，495.19元后，剩余资产向普通债权人进行分配，普通债权的清偿率为0.59%。 　　2、股票清偿债权情况 　　截止2009年12月31日，以*ST华源股票停牌前一日的收盘价格4.37元作为测算依据，让渡的股票（下文部分提到）已按照重整计划规定的每100元债权受偿3.3股A股的比例划转到了债权人提供的股票账户中，共计向132名债权人清偿了6，991.2万股公司A股股票（注：此时用股票清偿的债权中包含尚未用现金清偿的普通债权和担保债权）；未提供股票账户或股票账户不合格的债权人应受偿的股票以及为未获偿债权预留的600万股股票计1，001.96万股A股股票，已划转到公司“破产企业财产处置专户”中。 　　（二）出资人权益调整方案 　　1、同比例缩减股本 　　由于华源股份股本规模较大，导致重组成本高、风险大，在现有条件下难以吸引潜在重组方参与华源股份的重组。为确保华源股份重组成功，华源股份全体股东将同比例缩减股本，缩减比例为25%。华源股份总股本由62944.51万股减少至约47208.49万股。 　　2、股权让渡方案 　　在华源股份缩减股本的基础上，全体股东按一定比例让渡其持有的股票，考虑到控股股东应在上市公司重整过程中承担较多的责任，故华源集团的让渡比例高于其他股东。股权让渡方案为：华源集团让渡其持有的87%华源股份股票（相当于缩股前的90%），共计让渡101，093，130股；其他股东分别让渡其持有的24%华源股份股票，共计让渡约8541.09万股。 　　按照以上调整方案，华源股份缩减股本后，全体出资人共计让渡股票约18650.41万股，该等股票均用于清偿债权及由重组方有条件受让。 　　（三）经营方案 　　1、资产剥离 　　2008年12月15日至12月29日公司陆续对持有的子公司的股权和资产进行了拍卖和处理收回金额126，983，703.94元，同时协议转让公司办公用具等资产收回金额475，477.61元。截至2008年12月31日公司全部资产于处置完毕。 　　2、受让股权 　　2009年3月3