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“宽货币、紧信贷”格局下的金融调控 　　货币供给的形成机制就是银行发放贷款并由此派生存款的过程。因此广义货币供应量M2与人民币贷款应是正相关关系。实际情况也证实了这一点，据2001年以来的M2和人民币贷款的同比增速(月度)进行相关性分析，M2与人民币贷款之间的相关系数为0.72。但是，2005年以来M2与人民币贷款增长情况出现一定的反差，M2同比增速在2004年底出现小幅反弹后企稳，人民币贷款同比增速则持续回落。“宽货币、紧信贷”的反常现象是今年上半年金融运行的主要特点。 　　 　　一、“宽货币、紧信贷”的具体表现 　　 　　（一）货币供给总体较为宽松，但货币流通格局偏紧 　　5月末，M2余额同比增长14.6%，增幅与上年末持平，低于2003、2004年同期水平，但高于2001、2002年同期水平。目前M2同比增速和同期GDP同比增速与CPI变化率之和的差距为3.4个百分点，与上年基本相同。结合宏观经济??标看，今年以来，工业生产与固定资产投资增速不再惯性下滑，稳定在较高水平，甚至出现小幅反弹。就反映全社会资金供给状况的广义货币M2而言，总体是较为宽松的。 　　但是就反映企业生产资金松紧的狭义货币M1而言，5月末，M1同比增长10.4%，比上年末低3.2个百分点，低于2003、2004年同期水平8个多百分点，低于2001、2002年同期水平4个多百分点。可见，企业生产资金是较为紧张的。M1增速的明显下降主要原因一方面在于贷款收缩使得企业资金紧张；另一方面在于去年10月份的加息中，中长期存款利率上调幅度大于短期存款利率，活期存款利率保持不变，从而促使企业将部分活期存款转为定期存款。 　　M2与M1的不同变化使得货币流动性比例(M1/M2)持续下降，表明货币流通格局出现收缩趋势。5月末，货币流动性比例由年初的37.7%下降到35.6%，低于2000年以来各年的同期水平。货币流动性比例下降表明居民和企业储蓄意愿增强，短期有效需求减少。 　　（二）信贷供给持续收缩，短期贷款与个人消费贷款明显少增 　　前5个月累计新增人民币贷款9875亿元，同比少增1604亿元。少增部分贷款主要集中在短期贷款与个人消费贷款。 　　短期贷款与票据融资同时构成企业流动资金贷款。前5个月，累计新增短期贷款与票据融资5198亿元，同比少增286亿元。其中短期贷款累计同比少增1059亿元，而票据融资累计同比多增773亿元。 　　中长期贷款以基建贷款与个人中长期消费贷款为主。前5月累计新增中长期贷款4408亿元，同比少增1251亿元。少增的中长期贷款主要是个人中长期消费贷款。受去年10月上调贷款利率以及今年3月份个人住房贷款利率政策调整影响，前5个月，个人中长期消费贷款(主要是房贷)累计同比少增874亿元，占同期中长期贷款少增的70%。与此相比，前5个月，基建贷款累计同比少增214亿元。基建贷款少增幅度较小与目前固定资产投资增速维持在较高水平是一致的。 　　（三）银行系统“存差”不断扩大，大量资金涌入债券市场 　　“存差”是银行存款余额大于贷款余额的一种状态。2004年5月份以来，在存款相对稳定增长的前提下，贷款持续萎缩，导致银行体系“存差”增长加快。今年5月末，“存差”同比增速由上年末的28.7%上升到40.6%，规模也由上年末的63162亿元扩张到76574亿元，累计增加13412亿元。银行体系“存差”的持续上升反映出银行资产非贷款倾向加强。 　　除了信贷资产外，商业银行拥有的其他盈利性资产还包括备付资产和债券资产。央行在今年3月降低超额存款准备金利率，促使商业银行减持备付资产，金融机构的超额储备率由3月份的4.17%下降到4月份的3.38%。随着银行“存差”不断扩大，信贷资产与备付资产均出现收缩，商业银行持有的债券资产比例有所上升，全部金融机构债券投资占存款的比重从去年上半年的12％左右提高到今年第一季度的14％强。银行资金大量涌入使银行间债市交易非常活跃。5月份，银行间市场人民币日均成交额突破千亿元，同比增加114％。 　　（四）民间借贷“填空补缺” 　　民间借贷的活跃对M2与贷款有不同的影响。一方面，由于居民和企业绕开银行，直接相互提供信用，民间借贷与银行体系的贷款存在此消彼涨的竞争关系。另一方面，民间借贷的资金是以现金或银行存款的方式存在的。借贷发生后，资金只是由某一个人(企业)的现金或存款转化为其他个人(企业)的现金或存款。因此，民间借贷资金大部分仍包含在货币当局统计监测的广义货币M2之中。银行贷款减少，促使企业和个人转向民间借贷来筹措资金，但由于现金与银行存款增长并未受民间借贷的影响，M2增速仍保持稳定。 　　2004年宏观调控后，经济增长、工业生产与固定资产投资没有由于贷款收缩而明显放缓，这说明民间借贷为经济