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“积极投资”浪潮对中国投资业的启示 　　摘要:“积极投资”对我国机构投资者的启示在于:企业价值是一个动态概念,它可以通过投资者自己的努力而得以改变;成功的机构投资者不仅应该是高超的交易者,更应该是优秀的管理者及企业战略家#65377;中国目前正处于经济增长#65380;奥运经济#65380;制度革新#65380;结构调整#65380;H股回归#65380;政策支持#65380;投资者信心恢复等一系列利好的大好形势下,这些无疑给机构投资者进行“积极投资”提供了大好的机遇,但居安思危,机构投资者也要对投资风险进行必要的防范#65377; 　　关键词:积极投资;启示;机构投资者 　　中图分类号:F832.48 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2007)05-0064-02 　　 　　一、“积极投资”的含义及其兴起的背景 　　 　　所谓“积极投资”,就是投资者积极参与公司管理,改善公司治理结构,以自己的行动来提高公司的内在价值#65377;巴菲特等优秀投资家很早就在进行“积极投资”的实践,但“积极投资”成为一种浪潮,则是在20世纪90年代以后#65377;1992#65380;1993年间,IBM#65380;GM#65380;西屋公司等美国特大级公司的总裁们在机构投资者的压力下被迫辞职或提前退休,标志着积极投资运动开始在全世界产生重要影响#65377; 　　整个资本主义企业制度史可以划分为三个阶段:第一阶段是古典企业制度阶段,以所有者与经营者两位一体为特征;第二阶段是两权分离#65380;经理主导的企业制度阶段,特征是专家管理,董事会#65380;经理层主导企业经营事务,投资者一般不积极干涉内部管理事务;第三阶段是两权分离#65380;投资者主导的企业制度阶段,特征是投资者积极监督#65380;约束董事会及经理层,致力于改善企业治理结构,这就是“积极投资”运动给企业制度带来的新变化#65377;随着20世纪90年代以来积极投资运动的兴起,有人声称美国由“经理资本主义”时代进入了“投资商资本主义”时代#65377; 　　在企业制度的第二阶段,投资者长期奉行所谓“华尔街原则”――用脚投票,对劣质公司避而远之,投资者被动地接受企业的经营业绩#65377;但随着机构投资者规模的日益庞大,其资产的流动性受到了限制,如果奉行华尔街原则,抛出业绩变坏的企业股票就要遭受巨额亏损,这就迫使机构投资者转向积极干预企业管理,以提高管理质量,提升企业价值,从而实现资本市场上的盈利#65377;积极投资之所以可能,也是因为机构投资者资金实力日益扩大#65380;投资份额不断上升#65377;小额投资者无法从监督行为中收回成本,因而只能“搭便车”,只有大型投资机构才可能从监督管理层的行为中得到净收益#65377; 　　促使积极投资运动兴起的另一个原因是美国各州政府对收购兼并的法律限制,使机构投资者丧失了向兼并者高价出售所持股票的机会#65377;依靠兼并者来实现股票价值增值的途径受阻使得机构投资者不得不依靠自己的力量来保护自己的利益#65377; 　　 　　二、“积极投资”对我国机构投资者的启示 　　 　　启示一:企业价值是一个动态概念,它可以通过投资者自己的努力而得以改变#65377; 　　世界充满了不确定性,业绩优良的企业将来可能亏损甚至破产,而亏损企业也可能变成业绩优良的企业并实现持续发展#65377;决定企业价值的关键因素是企业家的品德与才能以及企业的治理结构#65377;两权分离导致企业管理层道德风险增加,而积极投资策略则是克服企业家道德风险的一种现实选择#65377;最著名的奉行积极投资原则的LENS基金公司(成立于1992年)曾在其1994年度的年报中说:“……最好的投资战略是把所有的鸡蛋都放在一个篮子里,然后紧紧盯住这个篮子#65377;我们的战略是不仅盯住篮子还要盯住鸡蛋,并且我们要确保让那些鸡蛋知道有人在盯着他们#65377;我们发现,董事会就如同亚原子一样,知道他们受到关注时会有不同的行为#65377;我们的初衷就是制造这种不同#65377;我们的经验表明股东的参与能够增加价值#65377;” 　　传统的技术分析#65380;基本分析以及主流的现代投资理论(指由马柯维茨#65380;夏普等人发展起来的以完全理性#65380;完全竞争市场为基础的投资理论)都是基于被动投资策略的#65377;技术分析对流动性要求很强,较适合于短期投资,大机构投资者不能完全依赖技术分析#65377;基本分析受到信息不对称的制约,很难保证信息的可靠性#65377;投资分散化与组合理论的实质是在信息不对称的情况下,为防止企业的个别风险而采取的保守策略#65377;这种投资策略的代价是牺牲了潜在的高收益#65377;世