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上市公司与经济增长的文献综述 　　摘要：自20世纪80年代以来，国外大量的实证文献研究了上市公司与经济增长的关系。本文对这些文献进行了梳理，重点在于研究的角度、研究方法以及研究结论，并根据我国上市公司发展的现状指出上市公司对经济发展的影响。 　　关键词：上市公司　经济增长　文献综述 　　 　　一、国外研究动态 　　 　　国外关于资本市场的研究，一方面是单纯的资本市场发展理论，另一方面则集中于资本市场发展与经济增长的关系上。 　　 　　(一)在资本市场发展理论方面 　　围绕资本市场的核心问题――金融资产的定价，形成了以理性预期理论、有效市场理论(EMH)、资本资产定价模型(CAPM)、期权定价模型(OPM)为主的主流资本市场理论体系和以分形资本市场理论(FMH)、协同资本市场理论(CMH)、混沌理论为代表的非线性资本市场理论。上述理论大多是针对资本市场上的证券价格(或收益)、风险等问题，寻找影响因素，发现变化规律，进而提出政策主张，对于发达的资本市场具有一定的普适性。但对于发展中国家，特别是我国产生于特定历史条件下的资本市场来说，有其局限性。 　　 　　(二)在资本市场发展与经济增长关系方面 　　1.股票市场和经济增长有着显著的正相关性。Kunt和Levine(1996)对43个不同收入水平国家的股票市场企业融资结构和经济增长的关系做了比较研究。结果表明，在低收入、中等收入和高收入国家，金融结构差异很大。金融结构的完善有利于促进经济增长，高收入国家的股票市场占整个金融系统的比重比低收入国家要大得多。股票市场不仅能够刺激经济长期的增长，而且成为预测未来经济发展趋势的重要指标。Atje和Jovanovic(1993)的研究具有代表性。他们使用普通最小二乘法估计发现股票市场发展有双重效应：增长效应，即对经济增长率的影响：水平效应，即对经济活动水平的影响。Levine和Zervos(1996)利用Kunt和Levine(1996)所提出的股票市场发展的总体指标来研究股票市场和长期经济增长的实证关系，他们使用41个国家1976-1993年的数据将整个样本期间分为两个子期间1976-1985年和1986-1993年，对每个子期间的数据进行平均，从而每个国家有两个观测值。个别国家由于数据缺乏只有一个观测值。在他们的回归模型中，被解释变量为人均实际GDP增长率，解释变量为股票市场发展的总体指标，把股票市场规模流动性和与世界资本市场一体化程度综合起来成为一组控制变量，估计的结果是股票市场发展和长期经济增长之间有着显著的相关关系。在对诸如初始收入、初始教育、政治稳定性、政府支出占GDP的比率、通货膨胀率等变量进行控制之后，股票市场发展仍然和长期经济增长正相关。另外，预定的股票市场发展和长期经济增长也有着很强的相关关系。Levine和Zervos(1998)对48个国家1976-1993年间数据进行了相似的分析，研究结果表明，初始股票市场发展和随后经济增长有着显著的相关关系，包括股票市场流动性、股票市场资本化和银行中介都对经济增长率产生独立而显著的影响。这表明股票市场和银行在经济增长过程中扮演基础的有差异的角色。股票市场和银行不是替代关系，相反，作为金融系统的组成部分，它们是共同成长的。Nieuwerburgh、Buelens和Cuyvers(2001)考察了1300-2000年间比利时股票市场的发展历史，认为股票市场给予企业的金融扶持是比利时经济成就一个重要的决定因素，特别是战后比利时股票市场的重要性已经超过银行。他们发现，控制其他增长指标，布鲁塞尔股票市场和经济增长有着显著的正相关性，而且在1875-1914年间有证据表明股票市场发展和经济增长有着因果关系。 　　2.股票市场对经济增长的影响并不明显。Mayer(1988)从公司融资角度来评价股票市场的作用。他认为，由于企业外部融资的比重和上市公司占整个公司数量的比重都很低，企业成长对股票市场的依赖程度相对较小。股票市场对企业起不到促进作用，因而股票市场对整个经济来说并不重要。Harris(1997)则强调股票市场对经济增长的影响并不明显。他认为，尽管发达国家和发展中国家的股票市场作用有着显著的不同，并且发达国家股票市场的功能高于发展中国家，但是没有证据能够说明股票市场的发展水平与人均产出有关。Harris认为Atje和Jovanovic(1993)在研究股票市场和经济增长的关系时，有关股票市场的指标都采用了滞后的和初始的变量，这是不合适的，极有可能忽视其他变量，产生不准确的结论。有鉴于此，Harris舍弃滞后投资，改用当期投资。Harris选择49个国家作为样本国，采用二阶段最小二乘法进行检验。结果显示。在发展中国家，无论有无股票市场，对投资都是不重要的，股票市场的增