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上市公司并购价值创造的影响因素研究 　　摘要：伴随着中国上市公司并购数量的增多和规模的扩大，对并购价值创造影响因素的研究日益凸显其重要意义。并购价值是一种经济价值，由利润表项目可以分析出上市公司并购对其自身价值创造和对其他利益主体价值的影响，从而提出影响上市公司并购价值创造的内部和外部因素，根据这些因素提出了并购价值创造最大化的相关建议，并对并购价值创造体系进行了描述。 　　关键词：上市公司；并购；价值创造 　　中图分类号：F271 文献标志码：Ａ 文章编号：１６７３－２９１Ｘ（２０11）20－０116－02 　　 　　一、上市公司并购价值创造的内涵 　　企业存在的目标是价值最大化，价值创造是上市公司生存和发展的关键，也是衡量并购成败的标准。价值在不同领域有不同的形态，如社会价值、个人价值、法律价值、经济价值等。上市公司的并购价值是一种由预期经济收益和经济成本决定的经济价值。企业价值创造主要体现在企业资产价值增加、资本增加、利润增加及股利增加、现金净流量增加等方面[1]。由于这些指标的计算都需要使用上市公司财务报告的数据，因此对财务报告进行分析就能够获得并购价值创造的主要影响因素。从反映企业经营状况的报表――利润表中收入和扣除的成本项目可以看出，上市公司并购对自身及其他权益主体的价值影响，如表1所示。 　　通过对利润表的分析可以看出，上市公司并购自身价值创造的同时，也影响着股东、债权人、公司员工、政府、消费者和供应商的利益。当这些主体的利益受到影响时，他们为实现自身利益最大化作出的反应将直接影响着上市公司并购的价值创造，因此，这些主体就构成了影响上市公司并购价值创造的主要因素。 　　二、并购价值创造的影响因素 　　根据表1中涉及的利益主体范围的不同，可将并购价值创造的影响因素分为内部因素和外部因素。 　　（一）外部因素分析 　　1.债权人 　　以并购为分界点可将债权人分为原有债权人和为实现并购新增债权人。受并购成败的影响，原有债权人可能面临新增债务带来的风险转移，他们通常会对并购产生阻碍[2]。新增债权人一般是投资银行等金融机构，这些机构专门为企业提供并购贷款，如果没有这些机构的资金支持企业并购无法实现，尽管贷款增加了企业的利息支出，但企业完成并购将创造更大的价值。 　　2.政府 　　并购中税收对政府产生影响的同时，许多上市公司的第一大股东是国家，有些政府为提高政绩利用行政手段，不顾企业意愿和企业并购的内在经济机理，促成并购的实现，这样的“联姻”往往并不能真正的创造价值。 　　3.供应商和消费者 　　并购活动直接影响着市场中并购方的供应商和消费者。上市公司进行横向并购最终可能产生垄断问题。垄断价格和社会财富向大企业转移将导致供应商和消费者将寻求法律手段阻止并购和垄断。 　　（二）内部因素分析 　　1.上市公司经营状况 　　并购双方达成协议往往是看中各自资源及管理能力互补性带来的协同效应，但如果并购方选择了经营状况或管理方式存在严重问题的企业作为并购目标，在并购整合阶段不能取长补短，并购不仅不会创造价值，还会将并购企业拖垮[3]。在选择并购目标企业时，并购方应充分考虑自身和目标企业的经营状况，对并购溢价的合理性作出估计。 　　2.股东 　　对于并购方的大股东并购不仅不影响控股地位，随着公司规模的扩大，股东还能够获得更多的收益。但对于目标企业的股东并购意味着控股权的丧失，只有当并购价格高于目标企业价值时，股东才会同意出售股权。但过高的并购溢价将增加并购方股东收益的不确定性，损害其利益。因此，在许多并购中双方博弈的焦点就在于溢价，溢价的高低直接影响并购的成败。 　　3.公司员工 　　公司的员工包括管理者和普通员工，他们对于并购价值创造的影响有所不同。并购带来的公司规模扩大，使管理者掌握更多的资源和权力，管理者通常热衷于并购活动的开展[4]。对于普通员工，并购带来的技术及管理进步可能会带来裁员，并购会受到普通员工的抵制。核心员工的离职会给企业带来损失，员工的不配合也是协同效应实现的严重障碍。 　　三、上市公司并购价值创造最大化的建议 　　（一）充分发挥市场对并购价值创造的助推作用 　　充足的资金是并购成功的关键因素。供应市场和消费市场的变动，直接影响着企业的收入和成本费用。面对原材料卖方市场，企业可以通过纵向并购将供应部门内部化降低供应成本。当消费者消费倾向变化，企业可以根据产品生命周期变化，通过混合并购调整产品结构。宏观经济变动同样影响着企业的兴衰，企业应增强对风险的抵抗能力，关注市场变化以寻求并购良机。同时，上市公司应时刻关注政策的变化，在透彻解读的基础上，充分利用有利政策、规避政策带来的不利影响，根据自身情况作出有利于企业价值最大化的并购决策。 　　（二）合理确定并购溢价