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上市公司股利政策及其对股东利益影响的实证研究 　　◆ 中图分类号：F830 文献标识码：A 　　内容摘要：本文选取2008年沪、深地产类上市公司有关变量数据，对沪、深两市房地产行业上市公司的股利分配政策的现状进行统计，采用主成分分析方法，对沪、深地产类上市公司现金股利政策的影响因素进行了实证分析。同时，结合股权分置改革的背景，对我国上市公司股利政策的变化及对股东利益的影响进行了探讨。 　　关键词：房地产上市公司 股利政策 主成分分析 股东利益 　　 　　我国的上市公司多采用剩余股利政策，分红存在以下特点：不分配或少分配现象普遍；股利分配方式多样化；派发现金股利的公司数量少，派现水平低。在股权分置改革的大背景下，我国的上市公司股利分配制度正在发生深刻的变化，本文基于此对我国的上市公司股利分配政策进行研究和探讨。 　　在股利分配政策的影响因素方面，国内外的学者进行了大量的研究。国外研究自Miller and Modigliani 于1961 年提出MM理论以来，许多学者分别运用不同的理论对MM定理提出质疑并进一步发展了资本结构理论和股利政策理论。国内的研究大多是从企业内部条件和行业、市场等外部条件这两个角度来进行分析。吕长江和王克敏（2002）发现管理股权比例越低、盈利能力越强和公司股本规模越高，则公司股利水平越高。谢岚和赵翠萍（2009）利用主成分分析法对2004年的地产业数据进行了分析。肖菁（2009）对63家上市地产公司的相关数据统计特征进行了分析，反映了我国的上市公司股利分配政策的一些现状。虽然国内外学者对股利政策影响因素进行了大量的研究，并取得了不同的研究成果，但是他们的研究都是局限在问题的某一方面。本文在借鉴参考前人对股利政策影响因素研究方法的基础上，对我国房地产业上市公司的股利分配情况的现状、影响因素等进行分析。 　　 　　我国房地产类上市公司的股利分配现状 　　 　　研究样本的选择为沪深股市98家上市公司（房地产板块剔除掉ST、*ST上市公司）的2008年年报，对其股利分配数据自行统计。其中，2008年每股收益为正的公司有92家，有58家进行了股利分配，占同类（每股收益为???）公司的63%，占全部样本的59%；每股收益为负的公司有6家，无一提出分配方案。 　　在所选样本中，只派发现金的公司有40家，分配方案中含派现的合计为50家，在进行股利分配的58家公司中占86%，占所有样本的51%。通过对现金股利的派息水平进行汇总和处理得到，现金股利的均值为0.047元/股。而剔除掉48家不派发现金股利的公司，其均值为0.09元/股。这远低于国外的水平，也比2006年和2007年有所下降。 　　通过上面的统计数据可以看出，进行股利分配的公司占所有样本的59%，这比股权分置改革之前已经有了显著提高，股改对上市公司分红派现的提振作用已经明显体现。另外，现金股利已经成为上市公司的首选和主要形式，这说明上市公司回报投资者的理念在不断增强，积极提高股利分配水平，并逐渐发展以现金分配为主，股票股利及其他形式为辅的分配方式。但是，需要注意的是，不分配股利的公司所占的比例为41%，不分配现象依然严重，而且上市公司的派现水平很低。由于几乎所有的上市公司都采用剩余股利政策，对于企业来讲，这种方式综合资本成本最低，保证了企业资本结构，但是股利分配与投资机会的多少成反向变化，这导致了股利分配十分的不确定。 　　 　　我国房地产类上市公司现金股利的影响因素 　　 　　（一）可能的影响因素及指标变量选取 　　基于前人研究分析，对现金股利的可能影响因素主要有盈利能力、资产规模、股权结构、成长机会、流动性、资产负债率和市场环境。由于房屋租赁价格和住房销售均价等统计数据的缺乏，本文不再做具体的探讨，假定二者正相关。对于前面的6种因素，本文分别选取了15个指标变量（见表1）来进行具体分析，其中，因变量为每股现金股利（X1）。 　　（二）样本选择 　　本文的样本数据来自沪深证券交易所A股中有代表性的25家房地产行业上市公司的2008年年报及聚源数据库，共采集得到325个样本数据。样本公司的选择综合考虑了资产规模、盈利水平和地区分布，从而保证本文实证结果的可靠性。为保证数据之间的可比性，选取的数据仅为年度股利分配数据，不包括中期分配。 　　（三）实证过程 　　 　　本文采用主成分分析方法对原始数据进行无量纲化处理，得到标准化的数据后，利用SPSS16.0软件的因子分析功能计算标准化数据的相关系数矩阵、特征根和特征向量、方差贡献率、主成分载荷等。选取累计贡献率能够描述原变量总体方差80％以上、特征值大于1的主成分，由此判断提取出6个主成分。根据主成分分析结果，可对所得的6个主成分进行命名和解释，各主成分变量的命名和主要解