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上市公司股权结构资本结构与经营业绩的关系探讨 　　◆ 中图分类号:F830 文献标识码:A 　　内容摘要:本文以泛长三角制地区A股制造业上市公司2002―2004年间的1126个样本数据为基础,分析了股权结构、资本结构与公司绩效之间的关系。研究结果表明:法人股比例、第2到第5大股东持股比例、公司的成长性与绩效正相关;流通股比例、公司规模、流动负债率和长期负债率与绩效负相关;股权集中度与公司绩效呈U型线性关系;第一大股东持股比例与公司经营绩效呈显著的倒U型关系。 　　关键词:股权结构 资本结构 公司绩效 实证研究 　　 　　2008年初胡锦涛总书记在安徽视察时指出,安徽要充分发挥区位优势、自然资源优势、劳动力资源优势,积极参与泛长三角区域发展分工。这是中央第一次向国内外正式公开提出 “泛长三角”概念。泛长三角经济区交通等基础设施较为完善,长江黄金水道和流域经济潜力巨大,最有条件实现优先整体高效发展,能够成为全国经济发展的引擎和强化国家物质技术基础的主力军。本文以泛长三角制造业上市公司为例,就其股权结构、资本结构与经营绩效的关系进行实证研究。 　　 　　研究假设 　　 　　(一)股权结构与公司绩效 　　假设1:国有股持股比例与上市公司的经营绩效负相关;假设2:法人股持股比例与上市公司的经营绩效正相关;假设3:流通股持股比例与公司绩效之间不存在显著的相关关系;假设4:若控股股东性质为国有股,则控股股东性质与企业绩效之间负相关;假设5:资产负债率与公司绩效负相关;假设6:第一大股东持股比例与公司绩效呈倒U型关系,而其他大股东持股比例则与公司绩效正相关;假设7:股权集中度与公司绩效呈倒U型关系。 　　(二)资本结构与公司绩效 　　假设8:流动负债率与公司绩效负相关;假设9:长期负债率与公司绩效正相关;假设10:控股股东性质、第一大股东持股比例、其他大股东持股比例与公司绩效相关性与假设4、假设6相同;假设11:企业规模与公司绩效正相关;假设12:公司成长性与公司绩效正相关。 　　(三)回归模型及样本选取 　　基于以上分析,本文构建回归模型如下: 　　Tobin′Q=α+β1Sosp +β2Lsp +β3Csp +β4Control +β5 Crl +β6 Crlsqure +β7 Z 　　+β8 Zsqure +β9 Lnsize +β10 Debt +ε(1) 　　Tobin′Q =α+β1 Sda +β2 Lda + 　　β3 Control +β4Crl +β5 Crlsqure +β6 Z 　　+β7 Zsqure+β8 Grow +β9 Lnsize +ε(2) 　　第一个模型用于检验股权结构与绩效的关系,第二个模型用于检验资本结构与绩效的关系。考虑到所选择样本的代表性和准确性,本文选取了泛长三角地区2002~2004年深沪两市的1429个样本,样本考虑了样本所在行业、地区分布,剔除了金融保险类上市公司6家18个样本和ST类公司26家78个样本,去除缺失值样本207个,采用1126个样本,其中上海374个样本,江苏269个样本,浙江284个样本,江西64个样本,安徽135个样本。所选样本来源于国泰安研究服务中心、上交所、深交所、证监会及上市公司网站。 　　 　　股权结构与公司绩效的实证分析检验 　　 　　(一)股权结构的描述性统计 　　从描述性分析结果可以看出(见表1),在对比2000～2004年我国上市公司股权构成的数据发现,国有股比重正在逐渐减小,国有股仅占25.93%,而社会公众股比重逐渐增加,法人股占35.96%,流通股占44.87%,这体现了我国上市公司正在逐步落实国有股减持这一国家政策。 　　第一大股东持股比例(Cr1)最大达到83.83%,平均占38.01%,第2到第5大持股比例(Hirf2-5)达到15.59%,第1大股东持股比例与第2到第5股东持股比例之和的比值(Z值)最大的为190.94,平均为8.86,从第一大股东持股比例看出,长三角地区制造业上市公司第一大股东持股比例要远高于其他股东持股比例,第一大股东对公司有绝对的控股权限,受限很小,从统计上说明了长三角地区制造业上市公司中,股权集中度要更高一些。 　　(二)股权结构变量的相关性分析 　　表2是变量间相关性检验,由此可以得到以下初步关系:公司绩效与国有股比例(Sosp)和法人股比例(Lsp)为正相关关系,但相关性并不显著,与流通股比例(Csp)为负相关关系。这说明国有股与法人股积极地加强对上市公司的监督管理和激励,有助于公司绩效的提高,而流通股持股比例增加可能加剧控股股东和非控股股东在公司经营管理上的分歧,从而影响公司绩效。公司绩效只与第一大股东持股比例与第二大股东至第五大股东持股比例的比值(Z值