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上市公司财务预警与股权结构的实证分析 　　[摘要]借鉴现有研究成果，以财务理论为基础，选取2003-2007年中国上市公司财务年报较为全面的财务指标，利用模型对所选解释变量进行逐步回归，构建出财务预警模型，通过数据测试来筛选具有解释力的预警指标。建立上市公司财务预警的模型，运用该模型对公司进行了预测，结果表明所设计的预警模式有效。 　　[关键词]上市公司；财务预警；Logit模型；股权结构；实证分析 　　[中图分类号]F275 　　[文献标识码]A 　　[文章编号]1006-5024(2009)06-0159-03 　　 　　一、研究背景 　　 　　随着改革开放的进程，我国上市公司从无到有，从少到多，从弱到强，不断地得到成长与发展，已成为国民经济的有生力量。部分上市公司的财务危机则开始显现，而上市公司的财务危机由初步萌生到程度恶化，并非瞬间所致，需经历渐进积累转化的过程。在这过程中，各种危机???因素，都将直接或间接地在资金运动的“晴雨表”――敏感性财务指标值的不同变化上反映出来，在理论界就提出了财务预警问题。学者们对财务预警也有着不同理解。向德伟认为，财务预警就是企业风险在财务上表现为个别及相关指标的异常。陈晶璞认为财务风险预警是一种警报，它能及时发现企业潜在的财务风险，并对其具体情况做出预测，使企业能及时进行防范和控制，将损失降至最低程度。蔡壁洪认为，财务危机预警是以财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性财务指标的变化，对企业可能或将要面临的财务危机所施行的实时监控和预测预报。杨宗昌和赵红认为财务失败预警是利用及时的数据化管理方式，通过全面分析，反映企业内、外部经营情况的各项资料，将企业存在产生潜在的财务失败风险预先告知经营者和其他利益相关者的一套工具。 　　 　　我们认为财务预警是以企业的财务报表、经营计划及其他相关会计资料为依据，利用财会、统计、金融、企业管理、市场营销理论，采用比率分析、比较分析、因素分析等多种分析方法，对企业的经营活动、财务活动等进行分析预测，以发现企业在经营管理活动中潜在的风险，并在危机发生之前向企业经营者发出警告，督促企业管理层采取有效措施，避免潜在的风险演变成危机甚至是失败的财务分析预测活动。而财务风险预警系统，则是通过设置并观察一些敏感性财务指标的变化，对企业集团可能或将要面临的财务危机进行预测、预报的财务分析系统。上市公司财务风险预警系统，就是以上市公司信息化为基础，对上市公司在经营活动中的潜在风险进行实时监控的系统。 　　对我国上市公司财务危机预警进行研究，构建一个有效适用的财务危机预警模型，准确地根据财务指标预测上市公司未来财务危机程度对市场参与方有着重要的现实意义。一个可行的财务预警模型，能起到报警的作用，提醒有关市场参与方的注意。对上市公司来说，借助财务预警模型，公司管理层能够及时发现公司财务状况的恶化，以及造成公司财务状况恶化的原因，从而能够及时地、有针对性地调整公司经营策略，扭转公司经营状况恶化的趋势。 　　关于股权集中度与企业价值、公司绩效之间的关系，国内外学者均作了一定的研究。Berle和Means最早考察了股权结构与公司绩效之间的关系，认为股权越分散，公司绩效越难以达到最优。Shleifer和Vishny则从减轻代理问题的角度论述了大股东的积极作用。他们通过建立模型说明在其他条件相同的情况下，大股东的存在对公司价值有正效应。因为相当比例的股权使得大股东有动力去监督管理者，从而可以避免“搭便车”问题。Demsetz和Lehn用1980年美国511家公司的会计利润率对各种股权集中度指标进行回归，发现二者不存在显著的相关关系。McConnell和Servaes通过对美国1976年的1173个样本公司和1986年的1093个样本公司的To―bin’s Q与股权结构的分析，发现Tobin’s Q与公司内部股东所拥有的股权之间具有曲线关系，当内部股东所拥有的股权从零开始增加时，曲线向上倾斜，股权比例达到40％-50％时，曲线向下倾斜。Claessens，Djankov和Lang在对东亚地区企业股权结构的研究中，均发现这些国家和地区的企业股权高度集中，并且与企业价值正相关。Lins和Servaes在对18个新兴市场国家的企业研究中也发现，大股东对企业价值有正面影响，在投资者权益保护的法律制度及其有效性弱的地区，大股东在公司治理中担任着重要角色，具有积极的作用。 　　 　　而通过研究上市公司股权结构与公司财务风险之间关系，构建有效适用财务危机预警模型，准确预测上市公司未来财务危机程度的文章却很少见，我们对此做一简要分析。 　　 　　二、上市公司财务预警与股权结构的实证分析 　　 　　(一)股权结构与上市公司财务预警的假设。股权结构的特征可以从