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中国上市公司经营者薪酬合理度的测定与分析 　　摘要：本文从“边际产出确定经营者薪酬”的经济学基本原理出发，首先设定了中国上市公司经营者薪酬合理度的计算方法，然后从整体上以及行业和地区的角度对上市公司经营者薪酬的合理度进行了实际测定和分析。最后，根据分析结论，本文提出了今后改善中国上市公司经营者薪酬激励机制的政策建议。 　　关键词：上市公司；经营者薪酬；合理度；测定；分析 　　中图分类号：F832．1 　　文献标识码：A 　　文章编号：1002―2848―2006(05)-0068―08 　　由于薪酬能够对代理人的努力产生强激励作用，同时还可以减少偷懒和搭便车行为，因此薪酬一直是现代公司经营者激励的最基本方式。现代经济学理论认为，薪酬水平由边际产出决定。股东可以根据代理人的边际产出确定其薪酬，从而获得最优努力水平。也就是说，经营者的薪酬水平应与其创造的公司业绩或贡献相一致，否则，分配将是不合理的或无效率的。但近年来，中国上市公司经营者的贡献和收入却出现了严重不对等，公司业绩好的经营者不一定是薪酬水平最高的，业绩差的则不一定是薪酬水平最低的。这样一来，“穷庙富方丈”和“富庙穷方丈”现象在中国上市公司中频频出现，由此衍生的“59岁现象”、“褚时健问题”也引起了社会各界的广泛关注和讨论。如何刻画和衡量中国上市公司经营者的薪酬水平与公司业绩水平相背离的程度，则是解决这些不正常现象的一个基本环节。对此，笔者从基尼系数的计算中获得启发，将这一衡量收入分配不平衡程度的指标进行扩展，用以测定中国上市公司经营者薪酬的合理度(即薪酬水平与公司业绩水平相背离的程度)，并从行业、地区、股权结构等方面进行了比较分析。 　　本文结构安排如下：第一部分是文献综述；第二部分介绍了中国上市公司经营者薪酬合理度的测定方法；第三部分从行业、地区、股权结构等方面对中国上市公司经营者薪酬的合理度进行了比较分析；第四部分给出本文的主要结论及政策建议。 　　 　　一、文献综述 　　 　　Jensen和Murphy研究了现金报酬、内部持股方案和解雇威胁所产生的激励作用，考察了这几种报酬形式对业绩的敏感性，发现股东财富每变化1000美元，CEO的财富就变化3．25美元。Mur－phy、Coughlan和Schmidt、Joscow等、Hall和Liebman的实证研究结果表明，经营者报酬与企业业绩之间存在正相关性。关于经理持股比例与公司绩效的实证研究，有两种不同的结果。根据Oswald和Jahera的统计，一部分研究(如Vance、Pfeffer、Kimlee和Francis)表明经理持股比例与公司绩效有显著的正相关关系，但另一部分研究(如Schmidt、Loyd、Kesner)却表明两者间不存在显著性关系。Barro、Joscow等、Murphy、Gibbons和Murphy等考察了公司规模、业绩因素以及经理人的年龄、任职期间、是否创始人和是否外聘等经理个人特征因素对经理报酬的影响。 　　Lambert等研究了公司高管团队内的薪酬差距对公司绩效的影响，他们发现，高薪酬差距与公司绩效之间呈正相关关系。Main等进一步研究发现，不论团队的独立性如何，高管团队薪酬的离散度与公司盈利性之间具有正向关系。但Siegel和Ham-brick则发现在管理层共谋比较严重的行业，较小的薪酬差距会带来较高的股票回报率。 　　魏刚、李增泉、杨瑞龙和刘江等考察了中国上市公司高级管理层激励与企业业绩之间的敏感性以及经理报酬与企业规模、国有股股权比例之间的相关关系。结果表明，经理报酬与企业业绩不存在显著的正相关关系，与高级管理人员持股比例不存在显著的负相关关系，与企业规模则显著正相关。李琦从公司业绩、规模、增长型、治理结构等方面对上市公司高级经理人薪酬的影响因素进行实证考察时发现，本期业绩对经理人的薪酬没有影响，滞后模型的一部分结果却表明会计业绩与薪酬水平有关。刘斌等采用逐步回归和路径分析的方法检验了中国上市公司CEO薪酬的激励制约机制和效果，结果发现：决定CEO薪酬增长的因素主要是营业利润率的变动，决定其下降的因素主要是总资产净利率的变动；增加CEO薪酬对提高企业规模和股东财富均有一定的促进作用，但降低CEO薪酬却不仅不能提高企业规模和股东财富，反而会对其产生一定的负面影响。湛新民、刘善敏则通过研究上市公司经营者的任职情况、报酬结构与企业绩效之间的关系发现，经营者报酬水平的激励强度更多地与“横向”或“纵向”比较的相对值有关。林浚清、黄祖辉和孙永祥实证检验了中国上市公司内高层管理人员薪酬差距和公司未来绩效之间的关系，发现二者之间具有显著的正向关系，大薪酬差距可以提升公司绩效，从而支持了薪酬激励的锦标赛理论。此外，于东智和谷立日对1999年上市公司经营者持股比例与公司经营绩效进