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中国中期票据业务的绩效分析 　　摘要：中国人民银行2008年4月22日的中期票据，一经推出即受到市场和学界的普遍认可，然而面世仅两个月，就被高层批示“先暂停”，对其原因众说纷纭。通过中期票据业务分别对企业、商业银行乃至整个金融市场的绩效进行分析，希望在中国整个金融市场协调后，中期票据能够卷土重来。 　　关键词：中国；中期票据业务；绩效分析 　　中图分类号：F830.91　文献标志码：A　文章编号:1673-291X(2009)06-0059-02 　　 　　中国人民银行2008年4月12日发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》。该办法规定，市场参与主体自主研发的各类创新产品均可采用交易商协会注册、监管机构备案的方式，不再需要逐项进行行政审核，且债务融资工具发行利率、发行价格和所涉费率也将以市场化方式确定。随后银行间交易商协会颁布了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则》及《银行间债券市场中期票据业务指引》（下称“指引”）等七项自律规则，并接受包括中国核工业集团公司、中国交通建设股份公司、中国电信股份有限公司、中国中化集团公司、中粮集团有限公司等七家企业发行中期票据的注册，注册额度共1 190亿元，首期计划发行392亿元，此举标志着中国中期票据市场正式启动。 　　 　　一、中国中期票据的定义及特点 　　 　　在中国，所谓银行间债券市场中期票据业务，是继短期融资券之后推出的又一项直接债务融资工具。根据《指引》，中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场上，经监管当局一次注册批准后，在注册期限内按照计划连续、分期地以公募形式发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。 　　中国中期票据具有以下几个特点:第一，中期票据对发行企业的门槛低，只要符合相关交易商协会制定的《银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引》中的相关条件就可以发行；第二，中期票据是一种期限在三至五年间的债务融资工具，对企业的中长期项目投资具有重大推动作用；第三，中期票据可以一次注册，分批发行，融资企业可以根据自身发展需要灵活地选择发行时间；第四，中期票据在银行间债券市场发行和交易。另外，与公司债相比，中期票据除了具有“一次注册、分批发行”以及投资者“反向询价机制”等优点之外，在筹资成本、发行的灵活机动性以及筹资的必威体育官网网址性等方面都具有一定的优势。 　　 　　二、“昙花一现”的中期票据 　　 　　尽管中期票据一经推出即受到市场和学界的普遍认可，但面世仅两个月，就被高层批示“先暂停”。截至目前，央行已经批准发行22只中期票据，累计规模达人民币1 727亿元，已经发行20只，累计发行规模达到人民币735亿元。在现有债券市场管理格局下，由央行推出的中期票据，带有明显的“打擦边球”性质，毫无意外地引发了各方的争议。 　　对于此次中期票据被“先暂停”的原因：有的认为这是为了贯彻紧缩性货币政策；也有的认为，这是因为中期票据监管不明，政府可能在修改条例，进一步完善和明确监管；还有人估计，这是因为中期票据发行“过热”，压缩了公司债和企业债的发行空间，管理层不得不出手让它“冷静”一下。据悉，最为激烈的反对声来自发改委和证监会。他们认为，中期票据几乎无条件发行的发行体制，与现行《公司法》、《证券法》有关规定冲突。总之是由于各相关部门对于债券市场的发展缺乏协调。 　　 　　三、中期票据业务的绩效分析 　　 　　（一）工商企业利用中期票据融资的绩效分析 　　1.降低企业的融资成本，改善企业的资本结构。根据2008年4月22日首批中期票据在银行间债券市场发行情况来看，铁道部两只三年和五年期的中期票据的票面利率分别确定为5.08%和5.28%外，其余6只中期票据的票面利率整齐划一地呈现为三年期5.3%，五年期5.5%的水平。而目前中国银行贷款三年期和五年期利率分别为7.56%和7.74%，两者相比，中期票据业务更具有低成本融资的优势。企业作为市场经济中的理性人会主动核算融资成本，降低银行贷款规模，提高直接融资比例和中期融资比例，改善并优化公司融资结构。对企业利用金融市场改善财务管理能力，提高企业应对复杂多变的金融环境和提升企业经济价值具有积极意义。 　　2.帮助中小企业缓解融资难问题。数据显示，与中期票据类似的短期融资券自2005年上市至今，发行量和发行规模都须速增长。截至2007年年底，短期融资券共发行584只，总额为7 693亿元，远远高于其他企业债的发行规模。随着中期票据对短期融资券逐步分流，中期票据市场发展前景必然可观。另外，就全球而言，大型优质企业主要依靠发行中期票据来融资，中小企业则更多依靠股本和贷款融资。此次中国中期票据业务的推出，将有效平衡银行机构的信贷资源，在银行信贷资源一定的条件下，促使信贷机构对中小企业